2018年5月宏观数据点评：需求侧消费基建低迷，供给侧生产整体平稳-20180614-财富证券-21页-2mb

2018年5月宏观数据点评总结

核心内容

2018年5月，中国宏观经济呈现出需求侧消费基建低迷、供给侧生产整体平稳的特点。整体来看，工业生产保持平稳，但存在企业类型和制造业结构上的分化。国内生产总值（GDP）预计二季度增长约6.7%，全年增长也将维持在**6.7%**左右。消费和投资增速均面临下行压力，但存在企稳回升的可能。进出口增速则因中美贸易争端存在较大不确定性。

主要观点

1. 工业生产

• 工业增加值：1-5月同比增长 6.9%，与1-4月持平，比去年同期加快0.2个百分点。
• 制造业增速：5月制造业增加值增速为 6.6%，较上月回落 0.8个百分点。
• 企业分化：国有企业工业增加值累计增长 7.9%，高于整体工业增速；私营企业增速则明显下降。
• 制造业结构优化：高技术产业增加值增速高于整体工业，而高耗能产业增速低于整体工业，表明制造业新旧动能正在转换，但传统产业仍占主导地位。

2. 国内生产总值（GDP）

• GDP增速：预计二季度增长 6.7%，全年增长也将维持在 6.7% 左右。
• 三大需求贡献：消费对GDP增长贡献最大，但净出口贡献率有所提升，投资贡献率下降。
• 内需疲软：消费和投资增速减缓，而净出口有所支撑。

3. 消费

• 消费增速下降：5月社会消费品零售总额增速下降，主要受假日移动效应、延期消费效应和房地产挤占消费的影响。
• 消费结构升级：服务性消费比重提升，恩格尔系数下降，但高房价对居民财富的虹吸效应抑制了消费动能。
• 全年消费预期：预计全年消费增速将持平或略低于去年。

4. 投资

• 投资增速稳中趋降：全国固定资产投资增速放缓，民间投资增速高于全国平均水平。
• 制造业投资企稳：制造业投资增速加快，结构继续优化，高技术产业投资增长显著。
• 基建投资下行：受政策和融资限制影响，基建投资增速下降，但下半年有望趋稳。
• 房地产投资趋缓：房地产投资增速虽高，但存在趋缓迹象，受销售面积和资金来源增速下降影响。

关键信息

消费方面

• 5月消费增速下降：主要是由于假日移动效应、延期消费和房地产对消费的挤占。
• 汽车消费影响大：汽车类消费增速下降 4.5个百分点，占总消费比重近 30%。
• 消费结构升级：服务性消费比重提升，恩格尔系数下降，但收入差距扩大不利于消费增长。

投资方面

• 民间投资：1-5月增速为 8.1%，高于全国固定资产投资增速。
• 制造业投资：1-5月累计增长 5.2%，高技术制造业投资增速高于整体工业。
• 基建投资：1-5月增长 9.4%，增速较去年同期下降 11.5个百分点，下半年有望回升。
• 房地产投资：1-5月增长 10.2%，但销售面积和资金来源增速下降，未来将趋缓。

风险提示

• 宏观经济下行风险：消费和投资增速放缓，存在经济下行压力。
• 政策变动风险：房地产调控政策和金融风险防范政策可能进一步影响投资和消费。

图表与数据亮点

• 图1：工业增加值增速提高。
• 图2：制造业主导工业的发展。
• 图3：国有企业工业增加值增速较高。
• 图4：高技术产业增加值增速高于整体工业。
• 图5：高技术和高耗能产业增加值增速分化。
• 图6：高技术产业利润比重季节性回调。
• 图7：三大需求对GDP增长的贡献率。
• 图8：三大需求对GDP增长的拉动。
• 图9：GDP增速与投资需求关系。
• 图10：金融和房地产对GDP的贡献率下降。
• 图11：社会消费品零售总额增速。
• 图12：社会消费品零售总额细项增速。
• 图13：5月消费品零售总额细项增速较上月变化。
• 图14：汽车类对消费起支撑作用。
• 图15：恩格尔系数下降。
• 图16：居民服务性消费比重提高。
• 图17：城镇和农村居民人均可支配收入增速。
• 图18：全国人均可支配收入增速有所下降。
• 图19：2018年3月全国居民人均可支配收入构成。
• 图20：全国居民人均可支配收入构成增速。
• 图21：居民收入贫富差距扩大。
• 图22：从业人员指数整体提高。
• 图23：未来收入和就业预期指数提高。
• 图24：房价上涨使居民中长期贷款增加。
• 图25：民间和全国固定资产投资累计同比。
• 图26：民间和全国第三产业固投增速差距。
• 图27：民间和全国各产业投资增速。
• 图28：民间投资各产业占比。
• 图29：工业企业补库存周期已经结束。
• 图30：民间制造业投资占比。
• 图31：工业投资增速。
• 图32：高技术制造业固定资产投资增速较快。
• 图33：高耗能行业固定资产投资增速在零线附近波动。
• 图34：房地产投资领先制造业投资9个月左右。
• 图35：工业企业利润领先制造业投资9个月左右。
• 图36：出口金额领先制造业投资1年左右。
• 图37：基础设施投资增速。
• 图38：国家预算内资金领先基建投资1年左右。
• 图39：PPP项目落地率维持增长趋势，但速度有所放缓。
• 图40：房地产继续去库存。
• 图41：一二三线城市房地产销售价格指数。
• 图42：一二三线城市房地产销售面积占比。
• 图43：住宅和非住宅待售面积减少。
• 图44：住宅和非住宅销售面积增速。
• 图45：非住宅房地产开发投资增速。
• 图46：房地产销售面积增速领先房地产投资6个月左右。
• 图47：土地购置面积增速有所回升。
• 图48：一二三线城市土地购置面积增速出现分化。
• 图49：房地产开发资金来源增速回升。
• 图50：房地产开发资金来源增速。

表格亮点

• 表1：近期出台的PPP项目规范文件。
• 表2：一季度PPP项目的集中启动，其对基建投资的拉动作用将提高。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：分为推荐、谨慎推荐、中性、回避四类。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市、落后大市三类。

免责声明

• 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。
• 报告不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询专业人士。

财富证券研究发展中心

• 网址：www.cfzq.com
• 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层
• 邮编：410005
• 电话：0731-84403360
• 传真：0731-84403438