供改后，细分行业周期属性变化-20200315-长江证券-24页_6mb

报告摘要

供改后细分行业周期属性变化总结

核心内容

随着中国经济逐步进入转型期，传统周期投资框架的适用性受到挑战。经济增速中枢下移，名义GDP增速波动收窄，增长动能由投资驱动转向消费驱动。在此背景下，市场对泛周期行业预期趋于悲观，但部分细分行业周期属性显著减弱，展现出结构性机会。

主要观点

传统周期框架失效：在转型期，自上而下的周期投资框架难以有效判断投资机会，需转向自下而上的细分行业分析。
周期属性减弱：部分行业（如水泥、工程机械、聚氨酯等）的周期属性显著下降，其营收增速与GDP增速的相关性减弱。
盈利能力提升：在周期属性变弱的同时，这些行业的毛利率或费用率有所改善，龙头公司表现尤为突出。
结构性机会显现：通过分析周期属性变化和盈利能力改善，可以识别出具有“下一个水泥”潜力的行业。

关键信息

行业周期属性变化

板块	申万一级	申万二级	申万三级	相关系数I	相关系数II	相关系数I变化	相关系数II变化	Δ毛利率	Δ费用率
上游	采掘	煤炭开采II	煤炭开采III	0.58	0.83	-0.19	-0.05	4%	-3%
上游	采掘	煤炭开采II	焦炭加工	0.65	0.78	-0.13	-0.06	-1%	-5%
中游	钢铁	钢铁II	普钢	0.64	0.74	-0.21	-0.07	5%	-2%
中游	钢铁	钢铁II	特钢	0.76	0.86	-0.05	-0.07	8%	-11%
中游	化工	橡胶	轮胎	0.74	0.64	-0.05	-0.02	2%	-2%
中游	化工	化学制品	农药	0.22	0.82	-0.20	-0.06	13%	4%
中游	化工	化学制品	聚氨酯	0.45	0.63	-0.22	-0.07	8%	-3%
中游	化工	化学原料	氯碱	0.56	0.68	-0.19	-0.16	-5%	-4%
中游	化工	化学纤维	涤纶	0.27	0.66	-0.14	-0.11	-1%	-2%
中游	化工	石油化工	石油加工	0.67	0.87	-0.07	-0.04	-6%	-2%
中游	机械设备	专用设备	工程机械	0.67	0.64	-0.13	-0.09	2%	-9%
中游	机械设备	金属制品II	金属制品III	0.58	0.54	-0.06	-0.06	-3%	-4%
中游	机械设备	专用设备	冶金矿采化工设备	0.43	0.74	-0.15	-0.04	1%	-12%
中游	建筑材料	水泥制造II	水泥制造III	0.54	0.66	-0.20	-0.19	9%	-7%
中游	轻工制造	造纸II	造纸III	0.59	0.54	-0.12	-0.04	1%	-3%
中游	轻工制造	包装印刷II	包装印刷III	0.53	0.49	-0.19	-0.15	-2%	-3%
中游	公用事业	电力	火电	0.67	0.88	-0.08	-0.03	-10%	-2%
下游	医药生物	化学制药	化学原料药	0.33	0.28	-0.11	-0.03	4%	-1%
下游	商业贸易	贸易II	贸易III	0.46	0.79	-0.18	-0.06	-2%	-1%
下游	商业贸易	一般零售	百货	0.65	0.69	-0.05	-0.04	1%	-1%
下游	食品饮料	饮料制造	白酒	0.47	0.59	-0.08	-0.10	6%	-5%
下游	家用电器	白色家电	空调	0.72	0.59	-0.10	-0.05	-1%	-3%
下游	家用电器	白色家电	冰箱	0.51	0.70	-0.07	-0.07	-2%	-4%
下游	家用电器	视听器材	彩电	0.45	0.47	-0.06	-0.05	-2%	-4%
下游	交运	交通运输	铁路运输III	0.64	0.58	-0.11	-0.11	5%	-1%

行业筛选标准

周期属性减弱：相关系数I和II均下降，显示行业与经济周期的相关性降低。
盈利能力改善：毛利率提升或费用率下降，表明行业具备较强的抗周期能力。
龙头优势明显：行业龙头公司表现优于行业中位数，具备投资潜力。

风险提示

企业经营不及预期；
相关政策效果不及预期。

研究团队

分析师包承超：SAC执业证书编号S0490518040002，联系方式：电话（8621）61118778，邮箱baocc@cjsc.com.cn；
分析师王丹：SAC执业证书编号S0490519080010，联系方式：电话（8621）61118703，邮箱wangdan7@cjsc.com.cn；
联系人陈熙淼：电话（8621）61118747，邮箱chenxm4@cjsc.com.cn；
联系人邓宇林：电话（8621）61118703，邮箱dengyl@cjsc.com.cn。

办公地址

上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层，邮编200122；
武汉：武汉市新华路特8号11楼，邮编430015；
深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼，邮编518000；
北京：西城区金融街33号通泰大厦15层，邮编100032。

评级说明

行业评级：以12个月内行业股票指数相对沪深300指数的涨跌幅为基准；
- 看好：相对表现优于沪深300指数；
- 中性：相对表现与沪深300指数持平；
- 看淡：相对表现弱于沪深300指数。
公司评级：以12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准；
- 买入：涨幅大于10%；
- 增持：涨幅在5%~10%之间；
- 中性：涨幅在-5%~5%之间；
- 减持：涨幅小于-5%；
- 无投资评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性。