钢铁行业：对本轮周期的几点总结与展望-20181009-长江证券-11页-1mb

钢铁行业周期总结与展望

核心内容概述

本文围绕钢铁行业周期变化进行分析，重点探讨了供给侧改革对行业供需格局、利润分配以及投资逻辑的影响。通过对比历史周期和当前周期，指出行业在需求驱动下展现出新的发展趋势，同时强调供给端的调整对行业利润和市场表现的重要作用。

主要观点

1. 需求是周期的核心方向，供给影响行业地位

• 需求决定行业趋势：钢铁行业的周期性表现仍以需求为核心驱动力，需求扩张是行业景气改善的基础。
• 供给优化带来弹性：供给侧改革显著提升了钢铁行业的盈利能力和产业链地位，供给端的调整使行业享受总量需求增长与供给收缩的双重红利。
• 利润向龙头集中：供给端调整使行业利润向头部企业集中，行业内部“剩者为王”的逻辑更为显著。

2. 利润分配格局变化

• 中游利润扩张明显：钢铁作为中游行业，其利润占比从2%上升至22%，对上下游形成挤压。
• 下游行业受挤压：下游如汽车、家电等行业利润被大幅压缩，但具备较强的成本转嫁能力。
• 上游行业调整有限：上游行业如煤炭、炼焦煤等在供给侧改革中调整幅度较小，利润波动相对稳定。

3. 新周期的持续性更强

• 供给刚性提升：供给端的优化使行业景气周期持续性增强，对需求的容忍度提高。
• 传统周期框架变化：周期形态由垂直化向扁平化过渡，中游盈利周期更长。
• 供需缺口预测：黑色系固定资产投资与地产投资的差值可作为钢价走势的先行指标。

4. 投资逻辑转向“阿尔法”优势

• 从“β强α弱”转向“α强β弱”：钢铁行业在供给侧改革后，盈利中枢整体抬高，行业周期性减弱。
• 龙头股更具吸引力：行业龙头在估值和景气度上更具优势，市场对龙头股的溢价明显。
• 投资策略建议：关注具备高景气延续性的子领域，如钒、油气等，同时重视供给优化带来的阿尔法收益。

关键信息

行业表现

• 市场表现：钢铁行业在供给侧改革背景下表现优于以往周期，但需警惕地产投资下滑带来的影响。
• ROE-PB模型：通过将ROE（净资产收益率）和PB（市净率）进行分位数对比，构建“景气与估值的性价比均衡”模型，用于行业配置和择股。

数据支撑

• 需求与供给关系：地产投资数据是当前周期的关键变量，三线及以下城市投资增速较快，但未来存在下行压力。
• 利润分配变化：钢铁与下游机械、汽车、家电的利润对比分位值恢复至近10年高点，但未超过历史峰值。
• 行业风险提示：
  • 行业供给弹性可能大幅上升；
  • 钢铁下游需求出现较大波动。

投资建议

• 关注行业龙头：钢铁行业盈利中枢提升，龙头股在估值和景气度上更具优势。
• 警惕地产投资下滑：地产投资数据可能因棚改货币化补贴退出和资金压力而回落，影响钢铁需求。
• 配置逻辑：在行业比较中，选择景气度高、估值低、具备阿尔法优势的行业和公司。
• 投资评级：对钢铁行业维持中性评级，对行业内优质龙头公司可考虑增持或买入。

图表摘要

• 图1：钢铁行业利润占比显著提升，反映供给侧改革成效。
• 图2：上中下游营业收入增速自2017年以来扩张，显示行业整体复苏。
• 图3：钢铁行业利润分配比例提升，对上下游形成挤压。
• 图4：大宗子行业ROE-PB分位排序，揭示行业景气与估值的匹配情况。
• 图5：三线及以下城市投资韧性较强，是当前地产投资的主要支撑。
• 图6：地产投资数据强势但存在透支风险，需关注未来趋势。
• 图7：黑色系固定资产投资与地产投资差值对钢价走势具有先行指导意义。
• 图8：钢铁行业阿尔法优势凸显，贝塔开始减弱。

总结

本轮钢铁行业周期在供给侧改革推动下呈现出与以往不同的特征：需求仍是核心驱动力，供给优化带来行业地位提升和利润集中；行业盈利中枢上移，周期性减弱；投资逻辑向“阿尔法”倾斜，龙头股更具吸引力。未来需警惕地产投资下滑对行业需求的冲击，关注供需缺口变化及行业龙头的持续表现。