20220706-天风证券-7月第2周资产配置报告_风险定价-大盘价值可能加快修复_7页_691kb

风险定价-大盘价值可能加快修复 总结

核心内容概述

本报告为7月第2周的资产配置分析，重点评估了权益、债券、商品、汇率及海外市场的表现和风险溢价，同时结合政策变化与市场情绪，探讨了未来资产配置的潜在机会与风险。

一、权益市场分析

主要观点

• 交易拥挤度回升至中性上方：市场情绪有所改善，但成长风格的拥挤度仍高于价值风格。
• 大盘价值可能加快修复：随着防疫、地产及稳增长政策的逐步落地，对经济修复斜率更敏感的大盘价值风格或开始修复。
• 板块表现：7月第1周，Wind全A上涨1.37%，消费股领涨，金融股、成长股和周期股也呈现上涨趋势，但涨幅差异较大。
• 行业拥挤度：周期股拥挤度最高（61%分位），成长股与消费股差异不大（34%分位），金融股拥挤度回升至27%分位。
• 情绪改善空间：当前市场情绪仍处于改善阶段，若平均拥挤度升至70%分位以上，需关注基本面修复斜率和流动性变化。

关键数据

• 大盘股（上证50、沪深300）涨幅分别为2.37%和1.09%。
• 中证500涨幅为1.10%。
• 估值方面，Wind全A处于【较便宜】区间，周期、金融、成长估值均处于【较便宜】水平，消费估值处于【中性】水平。

二、债券市场分析

主要观点

• 流动性溢价反弹：流动性溢价回升至13%分位，处于【宽松】水平，但流动性预期仍维持在高位（92%分位）。
• 期限价差上升：期限价差回升至84%分位，久期策略性价比较高。
• 信用溢价处于低位：信用溢价跌至5%分位，中低评级利差走窄速度较快，高评级和中低评级信用债估值极贵。
• 市场情绪降温：利率债短期交易拥挤度回落至中位数下方，信用债拥挤度大幅下跌。

三、商品市场分析

主要观点

• 油价多空博弈激烈：OPEC增产能力受质疑，欧美对俄油价格设限，油价短期难出现持续回调。
• 能源品表现：布伦特油价上涨2.28%至111.48美元/桶，但风险溢价处于历史低位。
• 基本金属下跌：LME铜、沪铝、沪镍等价格下跌，市场对衰退交易的定价加剧。
• 贵金属震荡：黄金价格震荡下行，但市场情绪偏中性偏积极，持仓量回升。

四、汇率市场分析

主要观点

• 美元指数走强：美元指数上涨0.95%至105.12，避险情绪推高美元。
• 人民币偏弱：离岸人民币升值0.18%至6.70，但人民币汇率仍处于贬值阶段。
• 流动性溢价差异：在岸美元流动性溢价处于中低位置（22%分位），离岸美元流动性溢价维持在历史高位（91%分位）。
• 中美国债利差：1/2年期利差小幅回升，但整体仍处于历史低位。

五、海外市场分析

主要观点

• 衰退预期强化：美国经济数据持续疲软，衰退概率上升，与年初判断趋近。
• 利率下行压力：10Y名义利率下行25bp至2.88%，实际利率下行3bps至0.54%，与预期接近。
• 美债期限结构平坦：2年至10年期美债利差快速收窄，若7月和9月共加息150bp，利差将出现倒挂。
• 美股表现疲软：三大指数均录得跌幅，VIX维持高位，市场风险偏好较低。
• 投资风险提示：若加息和衰退超预期，美股可能面临较大回调压力，参考历史极端情形，可能跌至3400点或2900点。

风险提示

• 新冠变种致死率提升：可能对市场情绪和经济活动造成冲击。
• 经济增速回落超预期：可能影响资产价格表现。
• 货币政策超预期收紧：可能导致流动性溢价快速修正。

关键信息汇总

• 市场情绪改善：A股情绪钟摆延续5月以来的改善趋势，行业平均拥挤度升至54%分位。
• 成长与价值风格差异：成长风格拥挤度普遍高于价值风格，但价值风格可能加快修复。
• 美元指数强势：避险情绪推高美元，人民币汇率偏弱。
• 信用债性价比低：高评级和中低评级信用债估值极贵，信用下沉性价比低。
• 美股前景不明朗：受高库存、高通胀及利率上升影响，业绩增速下行，市场风险偏好较低。

附录：相关报告

1. 《宏观报告：风险定价-拥挤度回归中性-7月第1周资产配置报告》（2022-06-28）
2. 《宏观报告：宏观-经济修复的斜率》（2022-06-24）
3. 《宏观报告：三大央行的滞胀选择-三大央行的滞胀选择》（2022-06-22）