20220813-天风证券-8月第2周资产配置报告_风险定价-大盘价值拥挤度创年内新低_7页_729kb

风险定价-大盘价值拥挤度创年内新低总结

核心内容概述

本报告为2022年8月第2周的资产配置分析，聚焦于权益、债券、商品、汇率及海外资产的表现与风险定价。重点指出市场情绪降温、流动性溢价创历史新低、衰退交易加速、美元指数可能见顶等关键信息。

主要观点

权益市场

• 市场情绪降温：8月第1周，A股市场延续下行趋势，Wind全A下跌0.54%，成交量小幅上升。
• 风格分化：大盘成长交易情绪回归中性，价值股情绪继续回落，尤其是大盘价值拥挤度降至7%的低位，超卖幅度超过5月初。
• 行业表现：30个一级行业中，21个行业拥挤度较上周下降，医药、商贸零售、建材、金融和房地产拥挤度垫底。
• 风险溢价：Wind全A估值处于【便宜】区间，金融、周期估值【很便宜】，成长估值【便宜】，消费估值【中性偏便宜】。

债券市场

• 流动性溢价创历史新低：流动性溢价跌至2%分位，接近20年2季度的【最宽松】水平，市场对未来流动性收紧的预期仍维持在历史高位。
• 期限价差回升：久期策略性价比较高，信用债估值极贵，信用下沉性价比低。
• 交易拥挤度：利率债短期交易拥挤度上升至64%分位，信用债短期交易拥挤度也上升至59%分位。

商品市场

• 能源品回调：布伦特油价大幅回落9.0%，OPEC+增产幅度低于预期，美国汽油需求疲软。
• 基本金属波动：LME铜小幅下跌，铜油比处于14年以来新低，铜的中期性价比提升。
• 贵金属上涨：黄金价格震荡上行，非商业持仓拥挤度下降，市场情绪偏中性偏积极。
• 风险溢价：工业品、农产品和能化品的风险溢价处于历史低位，估值【贵】。

汇率市场

• 美元指数见顶：美元模型显示7月可能是阶段高点，美元指数可能在8月开始小幅下降。
• 人民币贬值压力：人民币汇率震荡偏弱，离岸人民币略有上涨，人民币性价比处于历史绝对低位。

海外市场

• 非农数据超预期：7月非农新增就业人口52.8万，远超预期，推动9月加息75bps预期快速上升。
• 利率走势：10Y名义利率上行16bp，实际利率反弹23bp，盈亏平衡通胀预期下降。
• 美股表现：道琼斯指数上涨，纳斯达克和标普500下跌，VIX指数回落，纳斯达克风险溢价降至36%分位。

关键信息

风险提示

• 新冠变种致死率提升
• 经济复苏斜率不及预期
• 货币政策超预期收紧

交易机会

• 权益：价值股情绪低迷，风险溢价较高，具备配置价值；成长股拥挤度仍高，需谨慎。
• 债券：流动性溢价处于低位，利率债和久期策略性价比较高。
• 商品：黄金性价比提升，铜价面临定价矛盾，需关注经济衰退信号。
• 汇率：美元指数可能见顶，人民币贬值压力尚未释放完毕。

数据支持

• 图1：8月第1周各类资产收益率
• 图2：国内各类资产/策略的风险溢价
• 图3：海外各类资产/策略的风险溢价
• 图4：市场情绪降温
• 图5：风格指数交易拥挤度
• 图6：一级行业交易拥挤度

结论

当前市场整体处于风险溢价较高的阶段，尤其是价值股和债券市场。美元指数可能在7月达到阶段高点，人民币贬值压力仍在持续。非农数据超预期推动加息预期上升，美股市场风险溢价有所下降，纳斯达克估值偏高。投资者应关注流动性变化、经济复苏节奏及货币政策动向，合理配置资产以应对市场波动。