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大类资产风险定价周度观察（23年9月第1周）总结

资产表现

在8月第5周至9月第1周期间，美股三大指数普遍上涨，Wind全A指数上涨317%，日均成交额回升至945,544亿元。30个一级行业中26个实现上涨，电子、煤炭和家电表现最佳；银行、电力及公用事业等行业表现滞后。债券方面，信用债指数下跌0.004%，国债指数下跌0.017%。

风险溢价分析

各类资产的风险溢价普遍上升：Wind全A风险溢价高于中性水平（中位数上0.5倍标准差，65%分位）；沪深300风险溢价升至73%分位，上证50升至67%分位。不同行业风险溢价分化：金融、周期和成长板块较高，消费和地产后周期板块较低。国际方面，道琼斯、标普500和纳斯达克指数风险溢价分别维持在中低位分位。

交易拥挤度

交易拥挤度整体下降，历史上多数风格股和行业拥挤度处于较低水平。美股三大指数拥挤度下降；主题板块中，石油石化、煤炭和有色金属拥挤度最高；TMT电子通信等行业拥挤度持续下滑；消费和地产后周期板块拥挤度同样下降。

其他资产类别

• 债券：流动性溢价上升，期限价差下降，信用溢价和冠突债拥挤度变化明显，反映市场对流动性收紧预期回升。
• 商品：原油价格显著上涨，铜价涨幅较大，贵金属如黄金持仓量上升，但交易拥挤度维持低位。
• 汇率：美元指数上涨，人民币汇率止贬企稳，中美利差因素影响汇率稳定性。

风险提示

地缘冲突升级、经济复苏不及预期、货币政策超预期收紧等因素可能导致市场波动。关注美国劳动力市场数据和美联储政策动向，对长期高利率准备。

总结：本报告强调当前资产价格对风险溢价调整和拥挤度变化敏感，建议投资者注意流动性因素和地缘风险，滚动跟踪市场动态。