20180425-安信证券-立思辰-300010.SZ-双主业同向发力_营收增长稳健_成本_费用端承压致业绩下滑_9页_392kb

立思辰（300010.SZ）2018年财务与业务分析总结

核心内容

立思辰在2018年4月24日披露年报，2017年实现营收21.61亿元，同比增长14.73%，但归母净利润同比下降27.66%至2.03亿元，主要由于成本与费用端承压，以及应收账款累积带来的资产减值损失增加。

主要观点

• 双主业增长但利润承压：公司信息安全和教育业务均实现营收增长，其中教育业务增长更快（21.12%），但毛利率下降明显，导致整体利润下滑。
• 成本与费用上升：销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所上升，分别增长1.64、0.58和1.38个百分点，主要由于市场投入增加、人工费用及研发支出上升、公司债券发行和外币借款。
• 子公司业绩表现良好：除汇金科技未完成对赌外，其他子公司均超额完成业绩承诺，其中康邦科技、敏特昭阳、百年英才和叁陆零教育表现尤为突出。
• 教育板块发力：公司持续拓展B端和C端业务，加大技术投入，布局AI和大数据，提升教育产品智能化水平。
• 战略调整：公司拟剥离信息安全业务，集中资源发展教育板块，增强其在教育领域的竞争力。
• 投资建议：分析师维持“买入-A”评级，预计2018年净利润为3亿元，上调目标价至15.63元，基于教育业务的长期增长潜力。

关键信息

财务表现

• 营收：2017年为21.61亿元，同比增长14.73%。
• 净利润：2017年为2.03亿元，同比下降27.66%。
• 毛利率：40.87%，同比下降5.01个百分点。
• 净利率：9.31%，同比下降6.63个百分点。
• 费用率：三费合计占比30.1%，同比上升。

子公司表现

• 教育板块：
  • 康邦科技：2017年净利润1.26亿元，完成三年累计业绩承诺。
  • 敏特昭阳：2017年净利润5573.97万元，超额完成对赌。
  • 百年英才：2017年净利润2161.67万元，略超承诺。
  • 叁陆零教育：2017年净利润3063.26万元，略超承诺。
• 信息安全板块：
  • 江南信安：完成三年累计业绩承诺。
  • 汇金科技：未完成对赌，但未计提商誉减值，影响有限。

教育板块发展

• 智慧教育：营收10.90亿元，同比增长26.60%，业务覆盖全国多个省市。
• 升学服务：营收1.11亿元，同比增长185.54%，主要得益于线下网点扩展和用户流量增长。
• 技术投入：设立AI实验室，引入AI技术以提升教育产品效率和用户体验。

战略调整

• 剥离信息安全业务：将安全业务转让予管理团队独立经营，集中资源发展教育业务。
• 收购中文未来：以4.81亿元现金收购51%股权，布局K12语文培训市场。

风险提示

• 应收账款风险：应收账款余额增长36.34%，坏账风险增加。
• 子公司业绩不达预期：汇金科技未达对赌目标，存在商誉减值风险。

财务预测与估值

财务指标

• 净利润率：2017年为9.4%，预计2018年提升至12.0%。
• ROE：2017年为3.7%，预计2018年提升至5.4%。
• ROIC：2017年为4.9%，预计2018年提升至5.5%。

投资评级

• 投资评级：买入-A，目标价15.63元，6-12个月目标PE为45倍。

风险提示

• 应收账款风险：由于政策影响，付款周期延长，导致坏账损失增加。
• 子公司业绩风险：汇金科技未达对赌目标，存在商誉减值风险。

结论

立思辰通过剥离信息安全业务，集中资源发展教育板块，尽管2017年因成本和费用上升导致净利润下滑，但教育业务增长强劲，子公司业绩表现良好，技术投入和市场拓展为未来增长奠定基础。分析师认为，公司战略调整有利于提升教育业务的盈利能力，长期增长潜力显著，建议投资者关注其教育板块的持续发展。