20180508-新时代证券-立思辰-300010.SZ-全面聚焦万亿教育市场_倾力打造教育科技龙头_11页_1mb

立思辰首次覆盖报告总结

核心内容概览

立思辰作为一家正在全面转型教育科技企业的公司，其业务重心从信息安全转向教育领域，致力于打造教育科技龙头。公司当前业务涵盖智慧教育、学科应用及教育服务三大板块，未来计划通过教育产业基金重点投资区域性精品学校，进一步推动教育业务的扩张和深化。

主要观点

• 营收增长稳健，净利润承压
  2017年，公司实现营业收入21.61亿元，同比增长14.73%，但归母净利润同比下降27.66%，主要受教育业务扩张带来的毛利率下滑及费用端压力影响。2018年一季度，营业收入和归母净利润均出现下降，但公司预计未来三年净利润将实现31%的复合增长。

• 剥离信息安全业务，专注教育科技
  公司已与交易对方达成初步意向，计划全面剥离信息安全业务资产，未来将专注于教育科技领域，构建以智慧教育为核心，覆盖B端和C端市场的教育服务体系。

• 智慧教育+学科应用+教育服务，构建教育生态
  立思辰通过并购多个教育公司，如敏特昭阳、康邦科技、叁陆零教育、百年英才、跨学网及中文未来，构建了涵盖智慧教育、学科应用、教育服务等多领域的教育生态。公司致力于利用人工智能、大数据等技术手段，打造“线上+线下”融合的教育服务模式。

• 战略重点：教育服务与智慧教育
  教育服务是公司战略的关键和重点，公司为学校提供教学解决方案，包括学科应用、教学评价、教师培训等，同时为C端市场提供个性化学习和升学服务。

• 盈利预测与估值
  预计公司2018-2020年净利润分别为2.41亿元、2.82亿元、3.31亿元，对应EPS分别为0.28元、0.32元、0.38元。当前股价对应的PE分别为49倍、42倍、36倍，公司未来有望受益于教育信息化行业的新政策红利，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年为21.61亿元，同比增长14.73%；2018年一季度为2.58亿元，同比下降15.73%。
• 归母净利润：2017年为2.03亿元，同比下降27.66%；2018年一季度为1,779.02万元，同比下降25.40%。
• 毛利率：2017年为40.9%，较上年下降10个百分点。
• 净利率：2017年为9.4%，较上年下降5.5个百分点。
• ROE：2017年为3.6%，2020年预计为5.4%。

业务构成

• 教育产品及管理解决方案：2017年营收12.01亿元，占比55.57%，同比增长21.12%。
• 信息安全业务：2017年营收8.10亿元，占比37.50%，同比增长16.07%。
• 计划剥离信息安全业务，未来将全面聚焦教育领域。

投资与并购

• 公司已收购多家教育企业，包括敏特昭阳、康邦科技、叁陆零教育、百年英才、跨学网及中文未来。
• 各子公司均超额完成业绩承诺，除康邦科技外，其他均表现良好。

财务预测

风险提示

• 教育业务扩张不及预期
• 行业监管政策变化风险

业务布局与战略

• 智慧教育：公司已布局区域教育云、智慧校园顶层设计、校本课程及核心学科应用服务，致力于构建覆盖全国的教育科技服务网络。
• 学科应用：公司提供K12学科辅导、教学评价、教师培训等服务，持续扩大业务规模。
• 教育服务：覆盖学习辅导、职业测评、升学指导、留学服务等领域，采用“线上+线下”模式，实现快速复制和市场拓展。
• 教育生态建设：公司计划通过教育产业基金投资区域性精品学校，与现有业务协同，推动教育生态的构建。

估值与评级

• 当前股价：14.85元（2018年5月8日）
• 总市值：129.65亿元
• PE估值：2018年49倍，2020年36倍
• 评级：首次覆盖给予“推荐”评级，预计未来业绩将稳步提升，受益于教育信息化政策红利。

结论

立思辰正通过剥离非核心业务，聚焦教育科技领域，构建智慧教育与教育服务双轮驱动的业务模式。公司具备较强的技术能力和市场拓展能力，未来有望实现持续增长，特别是在教育信息化政策支持下，其教育业务有望成为核心增长点。尽管短期内面临费用压力和毛利率下滑问题，但长期来看，公司具备成为教育科技龙头的潜力。