20150203-光大证券-立思辰-300010.SZ-全产业链布局教育行业_全方位迎接互联网教育浪潮_22页_1mb

报告摘要

立思辰教育与安全双轮驱动发展总结

核心内容

立思辰是一家专注于教育和安全两大战略业务板块的公司，致力于通过外延式并购和自主研发构建全产业链布局，抓住K12提分和大学生就业两大行业痛点，推动互联网教育的发展。同时，公司积极布局安全领域，顺应软件国产化趋势，拓展泛安全业务。

主要观点

教育板块

双轮驱动策略：公司通过教育信息化和大学生就业平台构建，形成“平台+应用”的产品格局，实现从B端向C端的渗透。
K12教育：以体制内B端教育信息化系统为切入点，积累学生数据，逐步向C端学生教育领域拓展，形成“学校管理（ERP）——课程教学（2B）——学业评估（2C）”的模式。
职业教育：通过收购乐易考，搭建大学生就业服务平台，连接学生、课程和就业资源，实现职业教育的O2O模式，拓展职业培训市场。
政策支持：国家持续支持教育信息化发展，如“三通两平台”建设，为公司提供了巨大的市场机遇。

安全板块

中间件业务：公司通过收购汇金科技，切入中间件领域，顺应国产替代趋势，拓展至政府、金融、铁路等泛安全市场。
安全业务布局：公司安全板块由内容安全向数据、系统安全扩展，业务从军工向更广泛领域延伸，实现多元化发展。

关键信息

教育业务发展

K12教育：公司通过收购合众天恒、敏特昭阳，逐步构建K12教育产业链，提供个性化教育服务。
职业教育：乐易考作为大学生就业平台，与FESCO等人力资源机构合作，提升招聘效率，实现平台整合与资源对接。
教育市场前景：2013年我国在线教育市场规模达839.7亿元，预计到2017年将增长至1733.9亿元，市场潜力巨大。

安全业务发展

中间件市场：国内中间件市场由IBM和Oracle主导，但随着国产替代趋势加强，立思辰通过收购汇金科技，提升在中间件领域的竞争力。
安全业务扩展：公司安全业务从军工向政府、金融等广泛领域扩展，推动泛安全业务增长。

投资建议

投资评级：公司被给予“增持”评级，目标价26.86元，对应2015年48倍PE。
盈利预测：预计公司2014-2016年EPS分别为0.35、0.56、0.78，业绩增长潜力较大。
市场前景：公司作为国内稀缺的全面布局K12及职教就业的互联网教育企业，具备良好的发展预期。

风险提示

教育信息化推进缓慢：B端签约不及预期可能影响整体发展节奏。
C端业务进展不达预期：K12课程内容研发和推广可能面临挑战。
中间件业务拓展受阻：国产替代进程可能不如预期。
重组延迟：可能影响公司业务整合和战略实施。

市场数据

总股本：2.93亿股
总市值：69.10亿元
股价表现：一年内涨幅54.89%，近3月换手率258.40%
业绩预测：
- 营业收入：2014E为726百万元，2015E为1,308百万元，2016E为1,744百万元
- 净利润：2014E为103.3百万元，2015E为165.3百万元，2016E为228.6百万元
- EPS：2014E为0.35元，2015E为0.56元，2016E为0.78元
- PE：2015年为48倍

估值指标

PE：2014年为67倍，2015年为42倍，2016年为30倍
PB：2014年为7倍，2015年为6倍，2016年为5倍
EV/EBITDA：2014年为53倍，2015年为33倍，2016年为24倍
EV/EBIT：2014年为72倍，2015年为40倍，2016年为28倍
EV/Sales：2014年为10倍，2015年为6倍，2016年为4倍

偿债能力

流动比率：2014年为3.26，2015年为2.19，2016年为2.35
速动比率：2014年为2.63，2015年为1.79，2016年为1.93
归属母公司权益/有息债务：2014年为37.36，2015年为4.74，2016年为4.62

盈利能力

毛利率：2014年为36.85%，2015年为41.56%，2016年为42.29%
EBITDA率：2014年为18.43%，2015年为17.11%，2016年为17.86%
ROE：2014年为11.13%，2015年为15.30%，2016年为17.73%

总结

立思辰通过教育和安全双轮驱动，实现了从B端向C端的业务拓展，特别是在K12教育和大学生就业领域形成显著布局。公司积极收购相关企业，如合众天恒、敏特昭阳、乐易考和汇金科技，增强了其在教育和安全领域的竞争力。随着政策支持和市场需求的增长，公司有望在教育信息化和在线教育市场中取得更大发展。尽管存在一定的风险，但其在软件国产化和教育信息化方面的布局为公司带来了良好的发展前景。

展开完整摘要