20160115-东北证券-立思辰-300010.SZ-重组获批_教育安全双主业布局有望加速_18页_1mb

立思辰（300010）公司深度报告总结

核心内容

立思辰于2016年1月8日获得并购康邦科技和江南信安的定增方案批准，标志着公司正式进入教育与安全双主业发展阶段。公司通过外延并购与内生发展相结合，加快教育信息化与信息安全领域的布局，预计在2016年实现业务增长和盈利提升。

主要观点

1. 双主业布局：立思辰将教育和信息安全作为核心发展领域，通过并购和投资实现快速扩张。
2. 教育信息化：公司通过并购康邦科技，形成教育信息化整体解决方案，进一步巩固其在国内市场的领先地位。
3. 信息安全：江南信安的加入完善了立思辰在数据安全和移动安全领域的产品线，增强了其在信息安全行业的竞争力。
4. 外延并购：公司计划收购加诚博教与加诚香港，拓展国际教育市场，提供海外院校资源和教育服务。
5. 内生发展：公司在多个区域建立教育云平台和合作项目，推动教育信息化建设。
6. 财务预测：预计2015年-2017年每股收益分别为0.18元、0.24元、0.30元；并购后预计每股收益为0.26元、0.34元、0.43元。
7. 投资建议：公司未来成长性良好，给予75~95倍PE估值，初步目标价25.5~32.3元/股。
8. 风险提示：并购进程不及预期、市场风险、行业发展不及预期。

关键信息

• 并购方案：公司以非公开发行股份和支付现金相结合的方式并购康邦科技和江南信安，交易金额合计21.64亿元，其中现金支付5.66亿元，股份支付15.98亿元。
• 配套资金：募集配套资金17.96亿元，用于支付现金对价及中介费用、互联网教育云平台建设、安庆K12在线教育项目及智能教育机器人研发中心。
• 业绩承诺：康邦科技和江南信安在2015年分别承诺贡献8,000万元和2,000万元利润，合计1亿元；2018年合计承诺利润2.16亿元。
• 教育生态布局：公司通过PPP模式与多个地方政府及教育机构合作，推动智慧教育云平台建设，为用户提供个性化学习解决方案。
• 财务指标：公司2015年-2017年预计营业收入分别为11.59亿元、15.42亿元、20.27亿元，净利润分别为1.24亿元、1.61亿元、2.02亿元。

并购对公司的影响

• 总股本增加：并购后公司总股本预计为8.5亿股，比并购前增加24%。
• 利润增长：并购后公司利润将显著提升，预计2015年-2017年每股收益分别为0.26元、0.34元、0.43元。
• 市场拓展：并购后，公司在教育和安全领域将获得更强的市场竞争力和更大的发展空间。

投资建议

• 投资评级：增持
• 估值区间：75~95倍PE，初步目标价25.5~32.3元/股
• 建议时机：在市场情绪探底后积极布局

风险提示

• 并购进程不及预期
• 市场风险
• 行业发展不及预期

教育信息化市场分析

• 市场基数大：我国现有各级各类学校51万所，学生2.6亿，教师1500多万，教育信息化用户基础广阔。
• 国家重视度高：《教育信息化十年发展规划（2011-2020年）》要求教育经费中不低于8%用于教育信息化。
• 增长预期强：预计2015年突破千亿规模，2017年将达到1980亿元。

信息安全市场分析

• 市场处于发展初期：2014年国内信息安全市场规模226.8亿元，年增长率高于全球水平。
• 政策支持：国家高度重视信息安全，将其上升至国家安全战略层面。
• 未来增长空间大：预计未来三年行业年增长率维持在20%-30%，2017年市场规模将达463亿元。

教育生态战略

• 四个结合：内生外延、资源整合、国内国外、线上线下相结合。
• 资源整合：通过并购和合作，公司整合教育资源和市场，提升整体竞争力。
• 外延扩张：公司通过设立互联网教育基金，加速外延式扩张，拓展国际教育市场。

并购康邦科技与江南信安的影响

• 教育业务：并购康邦科技后，教育相关营业收入将超过8亿元，进一步夯实公司在该领域的地位。
• 安全业务：并购江南信安后，公司将在数据安全管控和移动信息安全领域形成完整的产品体系，提升市场竞争力。

附录图表

• 图1：中国财政性教育支出占GDP比重
• 图2：2012-2017E年中国信息安全产品市场规模及增长率
• 图3：立思辰教育生态战略
• 图4：加诚博教
• 图5：康邦科技在立思辰教育战略中的地位
• 图6：康邦科技智慧校园顶层架构设计图
• 图7：江南信安“端、管、云、控”产品体系

财务摘要

投资建议与估值

• 投资建议：增持
• 估值区间：25.5~32.3元/股
• PE倍数：75~95倍

风险提示

• 并购进程不及预期
• 市场风险
• 行业发展不及预期