20200713-兴业证券-立思辰-300010.SZ-定增预案修订_发行对象集中战略合作加强_6页_517kb

立思辰（300010）证券研究报告总结

核心内容

本报告对立思辰（300010）2020年7月13日发布的定增预案修订进行了详细分析，并给出了“审慎增持”的投资评级。主要关注点包括定增对象调整、战略合作加强、项目研发推进以及财务状况改善。

主要观点

1. 定增预案修订显著

• 发行对象集中：由原来的12个主体减少至3个，包括窦昕、粤民投和分众创享。主要原因是证监会明确二级市场公募基金无法被认定为战略投资者，公司转向一级市场寻求更有助于业务发展的资方。
• 出资额调整：窦昕出资额由3.50亿元上升至5.00亿元，募集资金总额由15.30亿元减少至13.08亿元，显示出公司与核心股东之间的深度绑定。
• 控制权稳定措施：新增《表决权委托协议》，由实控人池燕明代为行使窦昕除收益权外的其他股东权利，确保公司控制权稳定。
• 资金用途调整：偿还银行贷款金额由7.00亿元下调至4.78亿元，其他项目金额不变，整体融资规模有所缩减。

2. 战略合作增强协同效应

• 粤民投：由广东省内16家大型民营企业发起，专注于教育产业投资，未来将在产品销售、区域扩展等方面提供支持，优先考虑并购其已投项目。
• 分众创享：分众传媒集团的子公司，将提供广告投放服务，助力品牌建设，并推动文学体验馆的全国布局。
• 合作期限：战略合作期为3年，届满后如未书面终止则自动延长1年。

3. 项目研发推进大语文业务发展

• 大语文多样化教学项目：投资总额3.63亿元，建设周期2年，包含MR未来体验馆、双师课堂升级、中文未来教育云服务平台和诸葛学堂线上学习平台，预计年均收入18,903.47万元，税后IRR为15.04%，投资回收期为4.71年。
• 大语文教学内容升级项目：投资总额3.20亿元，建设周期2年，聚焦IP打造与数字产权，包括《豆神魔法学校》周播剧、AI知识图谱、数字版权等，预计年均收入16,346.99万元，税后IRR为15.38%，投资回收期为4.62年。

4. 资金补充改善财务状况

• 偿还贷款：47,800万元用于归还银行贷款，直接降低利息支出，提高净利润。
• 补充流动资金：24,000万元用于满足日常生产经营资金需求，增强公司流动性。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

盈利预测与投资评级

• EPS预测：2020-2022年分别为0.11/0.30/0.45元。
• PE预测：2020年为214倍，2021年为80倍，2022年为54倍。
• 投资评级：维持“审慎增持”评级，认为公司未来盈利能力有望提升，与线下业务形成双轮驱动。

风险提示

• 交易不确定性：定增相关事项存在不确定性。
• 政策监管风险：教育行业可能面临政策变化风险。
• 市场竞争风险：大语文赛道竞争激烈，需警惕市场占有率下降风险。
• 商誉减值风险：并购项目可能带来商誉减值风险。

结论

本次定增预案调整有助于公司控制权稳定和业务协同，募集资金将主要用于大语文项目研发和债务偿还，有望缓解财务压力，提升盈利能力。公司大语文线上业务发展迅速，未来有望在行业中占据更有利的位置，建议投资者积极关注。