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立思辰（300010.SZ）2018年前三季度业绩及战略分析

核心内容

立思辰在2018年10月19日发布前三季度业绩预告，预计实现归母净利润550-700万元，同比减少89.31%-91.60%。然而，第三季度业绩预计实现归母净利润6223.15-6373.15万元，同比增长103.89%-108.81%。业绩下滑主要由于信息安全业务受外部环境及业务分拆影响，但公司已决定剥离该业务，集中资源发展教育业务。

主要观点

1. 战略转型：剥离信息安全业务，聚焦教育

• 业务调整：公司决定剥离信息安全业务，出售6家子公司股权，作价5.1亿元，以专注于教育业务。
• 业绩改善预期：剥离后，公司预计教育业务将改善，第三季度业绩显著提升。
• 教育板块结构：公司已形成大语文、新高考/留学、智慧教育三大业务板块，旗下拥有5家教育子公司，包括敏特昭阳、康邦科技（B端）、百年英才、留学360（C端）、中文未来（大语文）。

2. 大语文业务快速扩张，有望成为核心增长点

• 业务增长：2017年培训线下学生16700人次，截至2018年10月增长至49000人次，北京地区占比达55%。
• 扩张模式：采用直营与加盟相结合的方式，以直营为主，同时寻求优质培训机构进行收购。
• 布局城市：目前已进入9个城市，计划扩展至14个城市，并探索海外培训市场。
• 线上平台：设立“诸葛学堂”线上平台，结合线下“立思辰大语文学习中心”，提升品牌影响力和市场覆盖。
• 未来预期：中文未来2018-2021年承诺净利润分别为6000万元、7800万元、1.01亿元、1.32亿元，年复合增长率30%-35%。

关键信息

财务表现

估值与评级

• 投资建议：维持“买入-A”评级，2019年目标PE为30倍，目标价11.7元。
• 股价表现：2018年10月19日股价为8.41元，12个月价格区间为6.96/15.09元。
• 财务指标：
  • 市盈率（PE）：24.3（2016）→ 33.6（2017）→ 45.6（2018E）→ 19.9（2019E）→ 15.0（2020E）
  • 市净率（PB）：1.3（2016）→ 1.2（2017）→ 1.2（2018E）→ 1.2（2019E）→ 1.1（2020E）
  • 净利润率：14.9%（2016）→ 9.4%（2017）→ 7.3%（2018E）→ 13.4%（2019E）→ 14.2%（2020E）

风险提示

• 政策风险：教育政策变化可能影响业务发展。
• 扩张风险：大语文线下扩张可能不及预期。
• 商誉减值风险：原有教育业务若业绩下滑，可能导致商誉减值。

结论

立思辰通过剥离信息安全业务，集中资源发展教育领域，尤其是大语文业务。大语文业务在政策推动下迅速发展，2018年培训学生近5万人，预计未来将成为公司主要增长点。公司预计2018/2019年净利润分别为1.50/3.43亿元，展现出较强的市场潜力和成长性。投资建议为“买入-A”，目标价11.7元，但需关注政策变动及扩张效果等潜在风险。