20170507-兴业证券-抚顺特钢-600399.SH-高温合金驱动增长_大股东破产重整或为公司提供新机遇_20页_1mb

抚顺特钢（600399）研究报告总结

核心内容

抚顺特钢是中国“特钢摇篮”，专注于高端、高档特殊钢和合金材料的研发与生产，是军工材料研发生产基地。公司产品包括高温合金、合金结构钢、合金工具钢、不锈钢等，广泛应用于军工、航空航天、汽车、机械制造等多个领域。公司目前由国资委控股，东北特钢集团持股比例为38.22%，国资委持股46.13%。

主要观点

• 产品结构优化：公司注重研发，产品定位高端，重点布局高温合金、高强钢、高档工模具钢和特种冶炼不锈钢。近年来研发投入持续增长，专利数量显著提升，显示公司在技术方面的不断进步。

• 高温合金是核心增长点：高温合金是公司盈利的主要来源，2016年毛利率高达55.64%，市场占有率达40%。随着“两机专项”即将落地，高温合金需求将显著增加，公司有望受益。

• 行业现状：我国特钢行业面临低端产能过剩、高端产能不足的问题。公司作为高端特钢龙头，具备竞争优势，有望在政策支持下扩大市场份额。

• 大股东重整带来新机遇：公司当前资产负债率高达83.93%，大股东东北特钢陷入债务危机，已进入重整程序。公司有望借助重整实现去杠杆、降低财务费用，进入新的发展阶段。

• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司净利润分别为1.64亿元、2.59亿元和4.18亿元，对应PE分别为55倍、35倍和22倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

产品结构

风险提示

• 下游需求不达预期
• 研发投入短期内较难转化为生产力
• 大股东破产重组风险

结构清晰总结

公司定位

抚顺特钢作为中国“特钢摇篮”，专注于高端特殊钢和合金材料，是军工材料研发生产基地，产品涵盖高温合金、合金结构钢、合金工具钢、不锈钢等，广泛应用于军工、航空航天、汽车、机械制造等领域。

产品优势

• 高温合金：市场占有率40%，毛利率高达55.64%，是公司盈利的重要支撑。
• 特冶不锈钢：在燃气轮机叶片市场占有率40%，不锈钢营业收入占比不断增加，毛利率稳定在21.87%。
• 合金结构钢：随着汽车行业的发展，需求增长显著，毛利率保持在15%以上。
• 合金工具钢：毛利率稳定在3.26%左右，公司通过淘汰低端产品，优化产品结构。

行业前景

• 中国特钢行业面临低端产能过剩、高端产能不足的问题，但政策支持下，高端特钢需求持续增长。
• 高温合金在航空航天领域占比55%，电力领域占比20%，未来需求将大幅上升。
• 不锈钢需求随着机械制造行业的稳健发展而增长，公司有望受益。

大股东重整

• 公司资产负债率高达83.93%，面临较大财务风险。
• 大股东东北特钢已进入破产重整程序，可能引入实力雄厚的新进驻方，助力公司去杠杆，提升盈利能力。

盈利预测

• 预计2017-2019年公司净利润分别为1.64亿元、2.59亿元和4.18亿元，EPS分别为0.13元、0.20元和0.32元。
• 对应PE分别为55倍、35倍和22倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 下游需求不达预期
• 研发投入短期内较难转化为生产力
• 大股东破产重组风险

图表与数据

• 图1：公司近三年研发投入
• 图2：公司近四年的专利数量
• 图3：合金钢各产品产量占比
• 图4：高温合金下游需求
• 图5：我国可用飞机平均架数和在册飞机平均架数
• 图6：我国各大主要机场飞机起降架次
• 图7：高温合金营业收入（半年度）
• 图8：高温合金毛利率
• 图9：高温合金营业收入占总营业收入的比例
• 图10：我国天然气产量
• 图11：通用设备制造业固定资产投资完成额
• 图12：通用设备制造业行业景气指数和企业家信心指数
• 图13：不锈钢营业收入（半年度）
• 图14：不锈钢毛利率
• 图15：不锈钢营业收入占总营业收入的比例
• 图16：近几年汽车产量
• 图17：近几年汽车销量和国内制造汽车销量
• 图18：汽车销量测算
• 图19：中国风电装机容量&风电机组数
• 图20：东北地区和西北地区风电产量（亿千瓦）
• 图21：合金结构钢营业收入（半年度）
• 图22：合金结构钢毛利率
• 图23：合金结构钢营业收入占总营业收入的比例
• 图24：模具制造固定资产投资完成额
• 图25：模具制造行业景气度
• 图26：重点优特钢企业合金工具钢产量
• 图27：合金工具钢营业收入（半年度）
• 图28：合金工具钢毛利率
• 图29：合金工具钢营业收入占总营业收入的比例
• 图30：SW特钢板块资产负债率

总结

抚顺特钢凭借其在高端特钢领域的领先地位，以及大股东重整带来的新机遇，有望在未来几年实现业绩增长。高温合金作为公司核心产品，市场需求增长显著，公司毛利率高，具备良好盈利能力。同时，公司通过产品结构优化，淘汰低端产品，逐步向高端市场迈进。尽管面临一定风险，但公司仍被看好，维持“增持”评级。