20180118-招商证券-千金药业-600479.SH-阿米巴创新提效_千金净雅华丽绽放_24页_882kb

报告摘要

千金药业（600479.SH）研究报告总结

核心内容概述

千金药业是一家集药品制造、医药流通和女性卫生用品研发、生产与销售于一体的综合性企业。公司通过实施“阿米巴”经营模式，显著提升了内部管理效率和盈利能力，同时推动了药品和卫生用品业务的快速增长。公司拥有妇科中药龙头产品“妇科千金片/胶囊”，以及西药业务中多个快速增长产品，如恩替卡韦分散片和富马酸替诺福韦二吡呋酯片。在卫生用品领域，公司推出的“千金净雅”品牌卫生巾，凭借“透气、预防、无菌”三大核心特性，定位中高端市场，具备较高的附加值和市场潜力。

主要观点

1. 阿米巴改革提升效率与盈利能力

公司自2015年起推行阿米巴经营改革，通过内部制度、价格管理、考核机制的优化，实现了利润增长的显著提速。
改革后，公司费用率持续下降，销售费用率从2014年的33.3%降至2017年前三季度的28.2%，为近十年最低水平。
阿米巴模式强调“以心为本”的理念，推动员工成为经营者，形成全员参与经营的氛围。

2. 药品业务双轮驱动，中西药协同发展

中药业务：公司拥有妇科千金片/胶囊等独家品种，具备较高的市场认知度和品牌影响力，2017年前三季度中药收入同比增长8.55%，预计未来将继续稳健增长。
西药业务：湘江制药和千金协力药业是公司西药生产业务的核心，其中恩替卡韦分散片和富马酸替诺福韦二吡呋酯片成为增长引擎，后者已完成BE试验，预计2018年底或2019年初获批上市，进一步推动增长。

3. 卫生用品业务具备增长潜力

“千金净雅”卫生巾品牌在2017年实现约2.8亿元的销售额，市占率约0.65%，处于盈亏平衡状态。
产品采用千金棉，具备透气、预防、无菌等优势，终端单价高于竞品，销售略慢但品质优势明显。
公司积极拓展渠道，以KA卖场为主力销售平台，2017年签约连锁药店2800家，未来有望通过渠道扩张实现销量快速提升。

关键信息

财务数据

2017年前三季度：主营收入31.52亿元，同比增长10%；净利润18.5亿元，同比增长24%；每股收益0.53元。
预计2017-2019年：归母净利润增速分别为24%、30%、26%；EPS分别为0.53元、0.69元、0.87元。
估值：当前市值对应2018年PE估值为20X，在同类可比公司中估值最低，给予“强烈推荐-A”评级。

业务结构

业务类型	2016年收入（亿元）	2017年预计收入（亿元）	2018年预计收入（亿元）	2019年预计收入（亿元）
中药	7.97	8.61	9.48	10.33
西药	6.93	6.93	8.32	9.57
医药商业	11.89	13.23	14.70	16.33
卫生用品	1.63	2.20	4.00	7.00
其他	0.56	0.55	0.55	0.55
合计	21.97	29.91	36.99	44.28

营收增速

业务类型	2016年增速	2017年预计增速	2018年预计增速	2019年预计增速
中药	11%	8%	10%	9%
西药	19%	0%	20%	15%
医药商业	17%	11%	11%	11%
卫生用品	69%	35%	82%	75%
其他	-	-2%	0%	0%
合计	17%	10%	18%	18%

毛利率

业务类型	2016年毛利率	2017年预计毛利率	2018年预计毛利率	2019年预计毛利率
中药	62%	62%	62%	62%
西药	68%	69%	69%	69%
医药商业	17%	18%	19%	20%
卫生用品	56%	56%	60%	65%
其他	38%	40%	40%	40%
合计	45%	44%	46%	48%

风险提示

医药政策风险：各省招标降价和医院二次议价可能导致公司药品收入和毛利下降。
新品研发进度低于预期：如富马酸替诺福韦二吡呋酯片等产品可能因研发或审批延迟影响增长。
卫生巾销量低于预期：公司作为新进入者，面临品牌和渠道的挑战，销量可能不及预期。

总结

千金药业通过“阿米巴”改革提升了企业效率和盈利能力，推动了中药和西药业务的稳步增长。同时，卫生用品业务凭借差异化产品定位和高端市场策略，具备良好的增长潜力。公司估值在可比公司中较低，未来增长空间较大。然而，公司仍需面对医药政策风险、新品研发进度及卫生巾市场拓展的不确定性。总体来看，公司具备较强的业务增长能力和市场竞争力，值得长期关注。

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