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千金药业（600479）深度报告总结

核心内容

千金药业是一家以妇科中药为基础，逐步向大健康产品转型的医药企业。公司自2004年上市以来，形成了覆盖医药制造、流通和大健康产品的产业体系，致力于打造女性健康产品龙头。公司主要产品包括妇科千金片、妇科千金胶囊、化学药产品及大健康产品千金净雅卫生巾等。

主要观点

• 妇科中药板块：公司核心产品妇科千金片和妇科千金胶囊在妇科炎症用药市场中占据重要地位。妇科千金片受益于低价药政策，招标价格平均提升30%，带动公司业绩增长。妇科千金胶囊在医院端仍有较大增长空间。
• 化学药板块：公司化学药板块由千金湘江和千金协力药业主导，产品包括拉米夫定、缬沙坦胶囊、恩替卡韦等。拉米夫定和恩替卡韦的市场空间广阔，湘江药业在乡镇市场具有较强的销售能力，未来有望通过一致性评价抢占原研市场份额。
• 大健康产品：千金净雅卫生巾是国内首个医用级卫生巾品牌，具有持久抑菌和调理月经不调的独家功效，有望成为类似于云南白药牙膏的大健康产品。2017年预计达到盈亏平衡，2018年有望实现业绩爆发。
• 营销改革：自2014年起，公司启动营销改革，从考核销售收入转变为考核利润，提升了销售团队的积极性和市场深耕能力，营销改革成果预计在2017年显现。
• 未来展望：公司预计2017-2019年EPS分别为0.51、0.62、0.76元，对应PE分别为32、26、21倍，基于公司稳定增长及大健康产品放量预期，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 公司背景：株洲千金药业股份有限公司，1993年改制，2004年上市，是国内唯一一家以妇科用药为主业的上市公司。
• 股权结构：第一大股东为株洲市国资委下属的株洲市国投，持股26.58%。
• 产业布局：涵盖医药制造、医药流通、中药种植、大健康产品等，其中大健康产品由子公司千金卫生用品有限公司负责。

2. 妇科用药市场

• 市场规模：2015年妇科用药市场规模为388.4亿元，年复合增速12.4%。
• 妇科炎症用药：占妇科用药市场42.9%，年均复合增速10.8%，为市场主力。
• 竞争格局：中成药占71%，化学药占29%，中成药在OTC市场占主导，化学药在医院市场占主导。

3. 化学药板块

• 主要产品：拉米夫定、缬沙坦胶囊、恩替卡韦等，均为抗病毒和降压药物。
• 拉米夫定：2011年上市，2011-2015年年均复合增速48.5%，目前市占率3%，未来有望提升。
• 缬沙坦胶囊：2010年获批，2011年上市，2011-2015年年均复合增速161%，目前市占率0.23%，未来增长空间大。
• 恩替卡韦：2015年进入市场，2015-2016年增速超过200%，目前市占率0.06%，市场空间巨大。
• 一致性评价：公司投入约2亿元进行一致性评价，将有助于抢占原研市场份额，提升市占率。

4. 大健康产品

• 千金净雅卫生巾：国内首个医用级卫生巾品牌，具有持久抑菌、调理月经不调、辅助治疗妇科炎症的独家功效。
• 市场定位：高端市场，产品价格高于行业平均水平，2016年销售额达1.63亿元，毛利率56.44%。
• 渠道布局：已实现全国24-25个省份重点商超和KA渠道覆盖，预计2017年销售额达2.7亿元，实现盈亏平衡或略有盈利。

5. 财务预测

• 财务数据：2017-2019年EPS分别为0.51、0.62、0.76元，对应PE分别为32、26、21倍。
• 收入与毛利：预计2017-2019年营业收入分别为3445、4165、4997百万元，毛利率分别为44.20%、44.40%、44.73%。
• 净利润：预计2017-2019年归母净利润分别为179、216、264百万元，同比增速分别为20.08%、21.01%、22.74%。

6. 风险提示

• 卫生巾推广不及预期：若推广不及预期，可能影响业绩爆发。
• 一致性评价费用过高：一致性评价费用可能对利润造成压力。

总结

千金药业凭借妇科中药产品的稳定增长和大健康产品的快速放量，展现出强劲的发展势头。公司通过营销改革和产品结构调整，提升了中成药板块的盈利能力，同时化学药板块的持续增长和一致性评价的推进，为公司打开了长期成长空间。大健康产品千金净雅卫生巾作为公司新的增长点，有望在2017年实现盈亏平衡，2018年实现业绩爆发。公司整体发展稳健，未来增长潜力巨大，给予“买入”评级。