20150123-西南证券-千金药业-600479.SH-二线产品蓄势待发_老产品有望提价_12页_1mb

千金药业（600479）调研报告总结

核心内容概述

本报告为西南证券对千金药业（600479）的调研报告，首次发布“增持”评级，目标价为17.85元。报告分析了公司核心产品及二线产品的市场表现、发展趋势、盈利预测及投资建议。

主要观点

一、千金系列：业绩稳步增长，提价预期提升毛利率

• 市场表现：千金系列在2013-2014年中标多个省份，预计2015年集中体现业绩，增速在5%-10%左右。
• 提价预期：若2015年上半年千金片提价，预计增速将超过15%。
• 剂型改革：公司已获得妇科千金丸新版GMP认证，丸剂可提升毛利率，定位OTC市场，定价高于其他剂型。
• 剂型比较：丸剂适合慢性病治疗，可延长药效、缓解毒性与刺激性，提升整体毛利率。

二、二线中药产品蓄势待发，等待招标

• 补血益母系列：

  • 2014年颗粒剂停止供货，丸剂替代提升毛利率至70%左右。
  • 丸剂已进入医保乙类，预计年销售峰值超2亿元。
  • 2014年在部分省份中标，2015年招标大年将推动业绩放量。

• 椿乳凝胶：

  • 2014年销售额约1000万元，目前主要在民营医院销售。
  • 2015年预计销售额在2000万元左右。
  • 曾有部分患者因乳香过敏出现不适，但已通过工艺优化解决。

• 断红饮胶囊：

  • 目前已有5个省挂网，预计13个省招标。
  • 价格从16-18元提升至30元，预计2015年销售额在800-1000万元左右。

• 千金净雅：

  • 2016年有望实现盈亏平衡，2017年预计收入5亿元，2018年收入8亿元。
  • 作为国内首个医药级卫生棉品，已覆盖3000多个终端，2014年收入约5500万元，净利润亏损1000万元。

三、化药业务稳步增长，湘江制药表现突出

• 主要化药产品：

  • 拉米夫定：2014年前3季度销售额突破1亿元，市占率约3%。
  • 缬沙坦：已在多省中标，销售规模约几千万。
  • 恩替卡韦：2014年6月获批，未来将逐步贡献业绩。

• 湘江制药：

  • 预计2014年收入7.7亿元，增速超过20%，贡献4000多万元净利润。
  • 公司持股比例为51%，后续或进一步增持。
  • 2013年净利润3737万元，同比增长23%。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 2014-2016年每股收益分别为0.41元、0.51元、0.63元。
  • 2014-2016年净利润分别为128.78亿元、130.83亿元、161.36亿元。
  • 2016年预计实现3亿元收入，基本盈亏平衡。

• 估值分析：

  • 当前价15.1元，目标价17.85元，对应35倍PE估值。
  • 2015年PE为28倍，2016年为23倍。
  • 随着2015年招标大年启动，椿乳凝胶、断红饮、补血益母系列等将受益，估值合理。

关键信息

产品与市场

• 千金系列：妇科千金胶囊（片）与丸剂，主要在医院及OTC市场销售。
• 补血益母系列：颗粒剂与丸剂，丸剂进入医保乙类，毛利率有望提升。
• 椿乳凝胶：外用药，预计2015年销售额达2000万元。
• 断红饮胶囊：医保目录外，预计2015年销售额在800-1000万元。
• 千金净雅：女性健康用品，2016年有望实现盈亏平衡。

财务数据

• 2013年：营业收入19.73亿元，净利润12.88亿元。
• 2014年：预计营业收入23.29亿元，净利润13.08亿元。
• 2015年：预计营业收入28.06亿元，净利润16.14亿元。
• 2016年：预计营业收入33.94亿元，净利润19.99亿元。

资产负债与现金流

• 资产总计：2016年预计达26.44亿元，固定资产与在建工程逐年下降。
• 负债总计：2016年预计达12.70亿元，其他负债逐年增加。
• 现金流：
  • 经营活动现金流净额逐年增长。
  • 投资活动现金流净额预计为102.43亿元。
  • 筹资活动现金流净额逐年减少。

投资建议

• 评级：首次给予“增持”评级。
• 目标价：17.85元，对应35倍PE估值。
• 风险提示：药品招标进度或低于预期、产品剂型替换进展或低于预期。

估值指标

• PE：2014年35倍，2015年28倍，2016年23倍。
• PB：2014年4.14倍，2015年3.96倍，2016年3.75倍。
• PS：2014年1.86倍，2015年1.55倍，2016年1.28倍。
• EV/EBITDA：2014年16.77倍，2015年14.30倍，2016年12.02倍。
• 股息率：2014年1.97%，2015年2.43%，2016年3.01%。

结论

千金药业凭借其核心产品千金系列和二线中药产品的增长潜力，以及化药业务的稳步发展，预计未来几年将实现业绩稳步提升。随着2015年招标大年启动，公司多个产品有望实现业绩放量，提升整体盈利能力。当前估值合理，建议投资者关注其未来增长机会。