20150827-财富证券-千金药业-600479.SH-打造女性大健康领域标杆企业_16页_1mb

千金药业（600479）调研深度报告总结

核心内容概览

千金药业是一家成立于1966年的中药企业，2004年在上海证券交易所上市。公司实际控制人为株洲市国资委，旗下拥有13家控股公司，涵盖药品制造、药品流通、药材种植、中药衍生、医用材料和文化产业等六大领域。公司主要产品包括妇科千金片（胶囊）、补血益母丸（颗粒）、椿乳凝胶等，其中妇科千金片（胶囊）是国家秘密技术项目、国家基本药物、国家医保目录甲类品种，具有较高的市场地位。

主要观点

• 战略转型：公司战略转型为打造女性健康领域的标杆企业，通过产品线扩展和市场细分，实现从单一中成药向“女性用药+女性用品”全面拓展。
• 千金系列：由于价格低导致终端销售积极性下降，公司2014年进行控货和提价，以提升销售。2015年5月提价20%，有望带动千金系列回归增长。
• 净雅系列：千金净雅作为女性卫生用品，是公司中药衍生品的重要组成部分。公司通过线上线下全方位推广，预计2016年可实现盈亏平衡，销售规模有望达到3亿元。
• 零售业务：千金大药房经过二次创业，2015年为重要发展年，预计门店数将突破500家，净利润保持快速增长。
• 化药业务：湘江药业作为公司主要化药平台，凭借拉米夫定、缬沙坦胶囊等产品保持快速增长，预计未来仍具增长潜力。
• 定增融资：公司已完成非公开定向增发，募集5亿元资金，为内生和外延增长提供保障。控股股东增持也表明对公司价值的认可。
• 盈利预测：预计公司2015-2017年收入分别为26.11亿元、31.33亿元和37.6亿元，净利润分别为1.27亿元、1.71亿元和2.06亿元，EPS分别为0.36元、0.49元和0.59元，对应PE分别为43.84X、32.92X和27.27X。给予2016年53xPE，目标价26元，推荐评级。
• 风险提示：千金系列销售继续下滑、千金净雅销售不及预期、产品招标进展缓慢等。

关键信息

公司基本信息

• 报告日期：2015-08-27
• 评级：推荐
• 目标价：26元
• 当前价格：16.14元
• 52周价格区间：12.51-29.92元
• 总市值：5489.79百万
• 流通市值：5489.79百万
• 总股本：30481.92万股
• 流通股：30481.92万股
• 公司网址：www.qjyy.com

投资要点

• 母公司业务：千金系列因控货和终端库存问题导致2014年下滑，但通过提价策略有望恢复增长。补血益母丸价格提升近一倍，毛利率提升至70%以上，预计销售规模可达2亿元。
• 子公司业务：
  • 千金净雅：预计2015年销售可达1.5亿元，2016年实现盈亏平衡。
  • 千金大药房：近三年净利润增长超60%，2015年为发展年，门店数目标为500家。
  • 湘江药业：以拉米夫定和缬沙坦胶囊为核心，保持20%左右增长。
• 定增影响：公司已完成定增，为内生和外延发展提供资金支持。
• 国企改革：管理和激励机制改善空间较大，有助于提升公司运营效率。

市场与产品分析

• 妇科炎症用药市场：市场规模预计2015年可达200亿元，千金系列在口服制剂中占据重要地位。
• 卫生巾市场：极度分散，千金净雅作为医学护理级产品，定位高端市场，有望在品牌影响力和产品升级推动下实现增长。
• 新产品：女性酒饮产品已成型，预计年底上市，技术领先，有望提升公司中药衍生业务。

财务预测

风险提示

• 千金系列销售继续下滑
• 千金净雅销售不及预期
• 产品招标进展缓慢

结构与业务布局

一、战略转型，打造女性健康领域标杆企业

• 公司通过设立子公司和产品线扩展，实现向女性健康领域的全面转型。
• 业务涵盖药品制造、药品流通、中药衍生、女性用品等多个板块。

二、女性健康：千金系列有望回归增长，净雅加速放量

• 千金系列通过提价策略提升终端销售意愿，有望回归增长。
• 补血益母丸和椿乳凝胶作为二线产品，预计随着招标推进，销售规模将逐步扩大。
• 千金净雅作为女性卫生用品，预计2016年实现盈亏平衡，销售规模有望达到3亿元。

三、零售业务：二次创业，2015年是发展年

• 千金大药房通过组织架构改革和品牌建设，实现业绩快速增长。
• 门店数目标为500家，净利润保持60%以上增长。

四、化学制剂：以湘江药业为核心，业绩快速增长

• 湘江药业和千金协力是公司主要化药平台，湘江药业依托拉米夫定、缬沙坦胶囊等产品实现快速增长。
• 拉米夫定作为抗乙肝一线药物，市场前景广阔。

五、定增完成+大股东支持，内生外延有望加速发展

• 完成定增融资，为公司发展提供资金保障。
• 控股股东增持表明对公司价值的认可，增强市场信心。

六、盈利预测与投资建议

• 给予公司2016年53xPE，目标价为26元，给予“推荐”评级。
• 女性大健康战略、基本面向好趋势和国企改革背景下管理和激励机制的改善空间是主要支撑因素。

财务数据概览

利润表（单位：亿元）

资产负债表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

投资建议

• 评级：推荐
• 目标价：26元
• 依据：公司女性大健康战略、基本面向好趋势和国企改革背景下管理和激励机制的改善空间。

风险提示

• 千金系列销售继续下滑
• 千金净雅销售不及预期
• 产品招标进展缓慢

免责声明

• 本报告仅供财富证券内部客户及员工使用。
• 报告信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性、完整性或可靠性作出保证。
• 报告不构成任何投资建议，投资者需自行判断。