20170621-安信证券-千金药业-600479.SH-公司进入营销改革收获期_千金静雅迈入放量期_14页_1mb

千金药业（600479.SH）投资分析总结

核心内容

千金药业在2017年正处于营销改革和产品放量的关键阶段。公司通过优化营销策略、产品提价、渠道下沉以及加大广告投入等方式，推动主要产品线的持续增长。核心增长点包括：妇科千金系列、中药二线品种、化药板块以及千金静雅卫生巾产品。

主要观点

1. 妇科千金系列增长潜力大

• 千金片和千金胶囊是公司的核心产品，尽管市场认为其增长空间有限，但通过营销改革、提价和渠道拓展，其增长潜力被重新评估。
• 2015年千金片提价20%，预计让利50%给终端，有效提高终端销售积极性。
• 2017年计划签约3000家连锁药店，覆盖范围和销量有望进一步提升。
• 未来2-3年，千金系列预计保持10%以上的收入增速，利润增速可达15%左右。

2. 化药板块稳定增长

• 湘江药业拥有强大的基层营销能力，产品主要定位于基层市场，通过抢仿和提价实现量价齐升。
• 第三终端和OTC品种提价将带来收入和利润增长，预计2017年化药板块增长35%以上。
• 公司已有多个大品种在招标省份拓展，预计未来3-5年将有2-3个重磅产品上市，带动化药板块长期增长。
• 2017-2019年化药板块预计复合增速达25%。

3. 千金静雅卫生巾进入放量期

• 千金静雅凭借高端定位和产品优势，已实现KA渠道布局，正逐步下沉至中小型超市和便利店。
• 2017年预计实现3亿元收入，达到盈亏平衡。
• 预计未来3-5年成长为10亿品种，按15%净利润率，贡献约1.5亿元净利润。
• 借鉴云南白药牙膏的发展路径，通过渠道下沉和广告投入推动销量快速增长。

4. 中药二线品种放量可期

• 断红饮胶囊进入2017年版国医保，招标价格大幅提升，预计2019年实现销售收入3000万元，未来增长空间较大。
• 补血益母丸剂型替换补血益母颗粒，毛利率提升，推广速度加快，预计2017年收入增长30%至4000万元。
• 中药板块预计未来3年保持15%以上的收入增速，利润增速在15%-20%之间。

关键信息

财务预测

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 12个月目标价：18元
• 当前估值：27X / 22X / 18X
• 市场预期差：公司主业增长和千金静雅成长性被市场低估，未来估值修复概率较大。
• 安全边际：即使短期估值无法修复，公司也具备较强安全边际。

风险提示

• 产品销售低于预期：主要产品线销售不及预期可能影响业绩。
• 定增解禁压力：定增解禁可能对股价造成短期压力。

估值分析

• 千金静雅贡献：若考虑千金静雅业务市值，公司PE分别为29X / 24X / 20X，估值更具吸引力。
• 盈利预测：2017-2019年净利润增速分别为25% / 22% / 20%，EPS分别为0.54元 / 0.65元 / 0.78元。

总结

千金药业在2017年通过营销改革、产品提价、渠道下沉和广告投入，实现了多个产品线的快速增长。千金系列、化药板块和千金静雅卫生巾产品均具备较大的增长潜力，预计未来2-3年公司整体保持20%-25%的增速。公司当前估值较低，具备成长性，投资价值显著，建议投资者关注其未来业绩增长和估值修复机会。