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千金药业（600479）公司研究报告总结

核心内容

千金药业（600479）是一家专注于女性健康产业的生物医药企业，近年来通过实施营销改革，逐步走出业绩瓶颈，进入业绩恢复阶段。报告指出，公司未来三年将实现营业收入和净利润的稳步增长，并给予“增持”评级。

主要观点

• 营销改革成效显著：2010年8月启动营销改革，通过组织架构调整、销售策略优化和终端下沉，改善了公司业绩。公司从“条线制”改为“省区经理负责制”，提高了销售效率和盈利能力。
• 产品定位清晰：公司主营产品“千金片”和“千金胶囊”分别定位在OTC和医院市场，具有价格优势和品牌效应，适合第三终端市场。
• 政策利好推动发展：公司产品已进入国家基本药物目录，且有望进入全国统一招标目录，享受政策红利，提升市场占有率。
• 大股东支持与管理经验：株洲市国资委支持公司发展，王琼瑶总经理在湘江药业的成功经验为千金药业的改革提供了有力保障。
• 未来增长潜力大：公司计划拓展女性健康系列，与中山川田合作成立子公司，推动市场多元化发展。此外，西药板块（如湘江药业）亦有较大的增长空间。

关键信息

营收与利润预测

• 2011年：预计营业收入12.40亿元，净利润1.16亿元，摊薄后每股收益0.38元。
• 2012年：预计营业收入16.96亿元，净利润1.78亿元，摊薄后每股收益0.59元。
• 2013年：预计营业收入21.94亿元，净利润2.38亿元，摊薄后每股收益0.78元。

估值与投资建议

• 按照2011年EPS，给予40-45倍市盈率，合理价值为15.20-17.10元。
• 当前收盘价14.04元，处于合理价值区间，给予“增持”评级。
• 考虑到公司未来成长性，按2012年EPS，股价对应市盈率为24倍，推荐持有。

营销改革成效

• 2011年一季度营业收入同比下降1%，净利润下降39%，主要由于改革尚未完全实施。
• 2011年上半年营业收入同比增长18.82%，销售费用率下降4个百分点。
• 三、四季度将是业绩释放的关键时期，预计营业收入和净利润将大幅增长。

风险提示

• 营销改革推广不畅可能导致业绩释放受阻。
• 中药材价格上涨将增加成本，影响盈利。
• 基药目录实施放缓可能影响产品销售。

营销改革内容

• 组织架构调整：从“条线制”改为“省区经理负责制”，提高权责明晰度。
• 销售重心下移：开拓OTC和第三终端市场，提高市场覆盖率。
• 价格管理机制：通过协议控制经销商价格，防止串货和价格倒挂。
• 销售人员激励：提高销售提成，增强团队积极性。
• 终端价格维护：销售人员下沉，维护终端价格，提升销量。

产品特性与市场定位

• 千金片：价格便宜，疗效好，适合OTC和第三终端市场。
• 千金胶囊：疗效更好，生物利用度高，定位医院市场。
• 其他产品：包括妇科千金片、花红片、抗宫炎片等，均为甲类OTC或双跨品种。

政策与市场环境

• 基药目录：公司产品已进入2009年国家基药目录，未来有望进入全国统一招标目录。
• 老龄化趋势：高血压等老年病的增加，推动抗高血压药物市场发展。
• 医保政策：公司产品为医保乙类品种，享受医保政策支持。

子公司情况

• 湘江药业：公司西药生产和销售中心，2010年实现收入1.57亿元，净利润2071.71万元。
• 千金医药：因土地问题将注销，补偿款用于成立新配送公司。
• 其他子公司：包括投资控股、药品零售、物流等，为公司多元化发展提供支持。

财务指标分析

• 营业收入：从2008年的801.43亿元增长至2011年的12.40亿元。
• 净利润：从2008年的129.89亿元增长至2011年的115.74亿元。
• 毛利率：保持在55%左右，显示公司产品具有较强盈利能力。
• 销售费用率：从2010年的38.77%下降至2011年的34.75%。
• 管理费用率：保持在8%-7%之间，显示公司成本控制能力较强。

结论

千金药业通过营销改革，逐步改善了业绩瓶颈，未来有望实现快速增长。公司产品定位明确，享受政策红利，且具备良好的市场前景。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备较强的成长性和盈利能力，值得投资者关注。