20180822-招商证券-千金药业-600479.SH-继续消化药品渠道库存_费用控制效果明显_4页_418kb

千金药业（600479.SH）详细总结

核心内容概述

千金药业（600479.SH）是一家以药品和卫生用品为主营业务的公司，2018年中报显示其收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比-1.56%、+48.44%和+43.50%。尽管收入增速低于预期，但公司通过推行“千金经营法式”，有效控制了费用，使得利润显著增长。当前股价为9.25元，对应2018年PE估值约15倍，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 收入增速放缓，利润显著增长：公司收入增速低于预期，主要是化药业务继续消化渠道库存，同时商业批发业务缩减。但通过费用控制，利润大幅提升。
• 化药业务调整与恢复：湘江制药因产品迭代和库存消化，导致18H1收入同比-12.34%，利润同比-14.85%。然而，协力药业和大药房业务表现强劲，预计18年化药整体收入将与上年持平。
• 卫生巾业务增长潜力：卫生巾业务在18H1收入同比+16.89%，但受三八节商家囤货影响，18Q2发货减少。预计18Q4收入增速将改善，全年增长约25%。
• 未来增长预期：公司预计2018-2020年归母净利润增速分别为24%、17%、16%，对应EPS分别为0.61元、0.72元、0.84元。公司未来在化药业务恢复和卫生巾业务扩张方面有较大增长空间。
• 估值与评级：当前PE估值约15倍，低于历史平均水平，公司未来盈利能力和业务增长潜力被看好，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：9.25元
• 目标估值：N.A.
• 2018年PE：15.1倍
• 2019年PE：12.9倍
• 2020年PE：11.1倍

基础数据

• 总股本：41851万股
• 已上市流通股：36578万股
• 总市值：39亿元
• 流通市值：34亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.4元
• ROE（TTM）：12.5%

主要股东

• 株洲市国有资产投资，持股比例28.53%

财务表现

• 2018H1：
  • 收入：3297百万元（同比+4%）
  • 归母净利润：257百万元（同比+24%）
  • 扣非归母净利润：257百万元（同比+24%）
• 2019E：
  • 收入：3812百万元（同比+16%）
  • 归母净利润：301百万元（同比+17%）
• 2020E：
  • 收入：4394百万元（同比+15%）
  • 归母净利润：350百万元（同比+16%）

财务比率

• 毛利率：预计2018-2020年分别为45.5%、45.8%、46.2%
• 净利率：预计2018-2020年分别为7.8%、7.9%、8.0%
• ROE：预计2018-2020年分别为13.1%、13.8%、14.3%
• ROIC：预计2018-2020年分别为11.1%、11.6%、12.0%
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为30.9%、30.4%、29.7%

营运能力

• 资产周转率：预计2018-2020年保持1.0左右
• 存货周转率：预计2018-2020年分别为4.8、5.1、5.0
• 应收账款周转率：预计2018-2020年分别为22.1、24.8、24.8
• 应付账款周转率：预计2018-2020年分别为7.6、8.1、8.0

现金流

• 经营活动现金流：2018E为330百万元，2019E为212百万元，2020E为240百万元
• 投资活动现金流：2018E为-45百万元，2019E为-48百万元，2020E为-45百万元
• 筹资活动现金流：2018E为-158百万元，2019E为-56百万元，2020E为-65百万元

风险提示

• 产品销售情况不达预期
• 研发进度不达预期
• 商业贿赂风险
• 生产经营和产品质量风险

附：分析师信息

• 李勇剑：招商证券医药行业首席分析师，联系方式：0755-83271617，liyj10@cmschina.com.cn
• 李点典：招商证券医药行业研究助理，liandiandian@cmschina.com.cn

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上

• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间

• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平

• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告所含信息仅供参考，不构成投资建议。本公司及关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易，也可能为其提供投资银行业务服务。客户应自行判断，本公司不对使用本报告引发的任何损失负责。未经授权，不得翻版、复制、引用或转载本报告内容。