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千金药业2018年三季报分析总结

核心内容

千金药业在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，整体盈利能力增强，公司推行的“千金经营法式”被认为是推动业绩增长的关键因素。公司收入和利润均保持稳定增长，尤其在毛利率和现金流方面表现突出，为公司未来持续增长奠定了基础。

主要观点

1. 千金经营法式成效显著

• 公司2018年前三季度实现收入22.91亿元，同比增长0.45%；归母净利润1.38亿元，同比增长41.89%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长33.70%。
• Q3单季度收入8.02亿元，同比增长4.41%；归母净利润7104万元，同比增长36.19%；扣非后归母净利润5582万元，同比增长19.98%。
• 千金经营法式是公司参考阿米巴模式打造的经营方式，以利润为导向，强化经营单元，使销区、地区、业务员成为真正的利益主体，提升整体经营效率和盈利能力。

2. 各板块表现分化

• 中药板块：收入6.14亿元，同比增长0.78%，毛利率64.92%，同比提升5.91个百分点。毛利率增长主要得益于低毛利的中药材加工业务减少。
• 西药板块：收入4.96亿元，同比下降1.04%，毛利率76.60%，同比提升6.92个百分点。收入下滑主要由于两票制导致的销售模式调整和渠道库存消化。
• 卫生用品板块：收入1.71亿元，同比增长13.22%，毛利率59.01%，同比提升1.57个百分点。尽管增速放缓，但盈利能力显著提升，预计全年仍能实现15-20%的增长。
• 药品批发零售板块：收入9.93亿元，同比增长0.05%，毛利率16.78%，同比提升0.20个百分点，基本保持稳定。

3. 财务指标改善明显

• 毛利率：公司整体毛利率为47.76%，较去年同期提升5.13个百分点，主要得益于产品结构优化和成本控制。
• 期间费用率：销售费用率上升3.76个百分点，管理费用率下降0.28个百分点，财务费用率下降0.15个百分点，整体费用控制良好。
• 现金流：经营性现金流量净额达2.98亿元，同比增长67.80%，显示公司盈利质量提升。

关键信息

未来盈利预测

• 公司预计2018-2020年净利润分别为2.50亿元、2.99亿元、3.74亿元，同比增长分别为20.11%、19.97%、25.04%。
• 对应PE分别为13x、11x、9x，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。
• 2018年每股收益为0.60元，预计2019年和2020年分别为0.72元和0.89元，显示盈利水平持续提升。

长期增长潜力

• 公司潜力品种“千金净雅”因盈亏平衡策略导致收入增速放缓，但预计未来3年发货量将达6-8亿元，规模扩大后利润有望爆发式增长。
• 千金净雅被视为公司未来增长的巨大期权，未来有望成为新的业绩增长点。

风险提示

• 产品销售不达预期可能影响公司整体业绩增长。

结论

• 维持“推荐”评级，认为千金经营法式将持续推动公司利润增长2-3年，同时千金净雅的潜力将为公司带来长期价值提升。
• 公司财务健康，现金流改善，盈利能力增强，具备较强的投资吸引力。

分析师与研究助理简介

• 张金洋：东兴证券医药生物行业小组组长，具有丰富的证券行业研究和医药行业实业经验，曾获多项行业奖项。
• 缪牧一：研究助理，专注于医药政策下的投资机会，具备扎实的财务分析背景。

估值与财务比率

• P/E：从18.74x降至8.98x，显示公司估值持续优化。
• P/B：从1.60x降至1.34x，反映公司资产价值提升。
• EV/EBITDA：从4.34x降至3.73x，显示公司估值进一步合理化。
• ROE：从4.80%提升至14.88%，盈利能力显著增强。
• 流动比率：从2.55提升至3.72，显示公司偿债能力增强。
• 速动比率：从2.12提升至3.23，财务流动性进一步改善。

投资逻辑

• 短期：千金经营法式将推动公司盈利持续高增长2-3年。
• 长期：千金净雅作为潜力品种，未来增长可期，有望带来利润爆发。

总结

千金药业在2018年前三季度业绩表现出色，归母净利润增长显著，得益于“千金经营法式”的实施和产品结构优化。各板块表现分化，中药和卫生用品板块盈利能力提升，西药板块受政策影响收入下滑。公司现金流改善，财务指标健康，具备良好的成长性和盈利能力。千金净雅作为公司未来增长的重要引擎，预计未来三年将实现发货量增长，带来利润爆发。分析师维持“推荐”评级，认为公司具有长期投资价值。