20151110-申万宏源-千金药业-600479.SH-布局女性卫生用品_开启千金二次创业_16页_1mb
报告摘要
千金药业 (600479) 2015年11月10日调研报告总结
核心内容概述
千金药业作为国内妇科药物领域的知名企业，正积极布局女性卫生用品市场，开启二次创业。公司利用在妇科领域的品牌优势和研发资源，推出医疗级卫生巾产品，标志着其从传统医药向大健康领域的延伸。同时，公司通过产品提价及中药材成本下降，有望提升妇科千金片的毛利率，增强盈利能力。
主要观点与关键信息
1. 公司战略转型与产品布局
- 千金药业整合妇科资源，拓展至女性卫生用品市场，未来将形成妇科、产科、婴童、家居生活、妆护、日常清洁六大系列产品。
- 千金净雅系列卫生巾以千金棉为主要原料，具备医学级卫生标准，通过环氧乙烷消毒处理，降低妇科炎症发生率，产品定位高端，具有差异化竞争优势。
- 卫生巾市场空间巨大，接近千亿规模，公司通过线上线下渠道覆盖及广告推广，预计2015-2017年增速分别为260%、120%、60%，销售额有望达到1.4亿、3.1亿、5亿。
2. 产品提价与成本下降带来的业绩改善
- 妇科千金片受低价药政策影响，毛利率持续下降，公司2015年上半年主动提价约20%，有望带动业绩回升。
- 公司主要原料当归和党参价格下降约50%，预计采购成本下降30%以上，进一步提升毛利率。
- 预计2015-2017年中成药业务毛利率分别为66%、74%、74%，带动整体盈利能力提升。
3. 投资评级与财务预测
- 维持“增持”评级，预计公司2015-2017年净利润分别为0.86亿、1.18亿、1.54亿，同比增速为-18.2%、37.2%、30.5%。
- 对应EPS分别为0.25元、0.34元、0.44元，PE分别为72倍、53倍、41倍，低于行业47倍估值和中药子行业34倍估值，具备一定投资价值。
4. 业务结构与财务表现
- 2014年公司营业收入219.4亿元，净利润10.5亿元，卫生巾业务销售额3900万元，毛利率44.9%。
- 2015年预计营业收入24.26亿元，净利润8600万元，卫生巾业务销售额1.41亿元，毛利率提升至47.6%。
- 2016年预计营业收入29.78亿元，净利润11800万元，卫生巾业务销售额3.11亿元，毛利率提升至48.1%。
- 公司资产负债率维持在31.11%左右，经营性现金流稳定，2015年预计为27300万元。
5. 行业与市场分析
- 卫生巾市场集中度高，前10大厂商市场占有率达76.12%，其中恒安集团占据重要份额。
- 千金净雅系列卫生巾在功能、定位及卫生标准上具有优势，有望成为女性卫生用品市场的新贵。
- 中国女性卫生用品市场增速高于全球，预计未来将受益于消费升级和渠道下沉。
股价表现催化剂
- 卫生巾广告引发市场关注，销售情况超预期
- 地方国企改革不断落地，公司改革进度超预期
- 外延性发展落地，推动产业链延伸
核心假设风险
- 药品招标降价风险：妇科千金片可能面临进一步降价压力。
- 中药材价格波动风险：当归、党参等中药材价格受市场周期及天气影响，存在上涨可能。
有别于大众的认识
- 妇科千金系列在基层市场知名度高，但未必直接带动卫生巾销售，公司产品定位医学级，符合高品质需求。
- 管理团队缺乏快消行业经验，但子公司已完成激励措施，聘请有经验的专业人士，为卫生巾业务发展奠定基础。
财务指标概览
| 指标 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 0.35 | 0.30 | 0.25 | 0.34 | 0.44 |
| 毛利率（%） | 49.0 | 48.0 | 44.9 | 47.6 | 48.1 |
| ROE（%） | 12.3 | 9.4 | 7.1 | 8.9 | 10.4 |
| P/E（倍） | 51.4 | 60.6 | 74.4 | 54.0 | 41.3 |
| P/B（倍） | 6.3 | 5.7 | 5.3 | 4.8 | 4.3 |
| EV/Sales（倍） | 3.3 | 3.0 | 2.6 | 2.1 | 1.7 |
| EV/EBITDA（倍） | 31.7 | 37.0 | 46.6 | 35.1 | 27.0 |
投资建议
- 投资评级：增持
- 估值依据：行业47倍，中药子行业34倍
- 风险提示：需关注药品招标降价及中药材价格波动风险
- 投资逻辑：公司通过产品提价与成本下降提升盈利能力，卫生巾业务作为新增长点，具备高增长潜力
相关研究与资料
- 《申万医药：千金药业(600479)2012年前三季度业绩回顾》
- 《申万医药：千金药业(600479)2012年中报点评报告》
联系信息
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- 综合：朱芳，电话021-23297233，邮箱zhufang@swsresearch.com
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 18.06 |
| 一年内最高/最低（元） | 31.72/12.19 |
| 市净率（P/B） | 3.9 |
| 息率（分红/股价） | 1.11 |
| 流通A股市值（百万元） | 5505 |
| 上证指数/深证成指 | 3646.88/12453.24 |
基础数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 每股净资产（元） | 4.6 |
| 资产负债率（%） | 31.11 |
| 总股本/流通A股（百万） | 349/305 |
| 流通B股/H股（百万） | -/- |
结论
千金药业在妇科药物领域具有显著优势，通过向女性卫生用品领域拓展，公司有望实现业绩增长和品牌升级。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司通过产品提价、成本下降及外延式发展，具备提升盈利能力与市场地位的潜力。综合考虑其业务布局与财务预测，维持“增持”投资评级。
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