20130626-德邦证券-千金药业-600479.SH-二次腾飞看转型_能否成为小白药_拭目_18页_1mb

千金药业深度报告总结

核心内容概览

千金药业是一家专注于妇科炎症用药的中药企业，地处湖南株洲，依托当地深厚的工业基础和政策扶持，公司在医药行业中具有一定的地位。然而，随着主要产品进入成熟期，其增长空间受到限制，公司正通过产品转型和进入妇女大健康领域寻求二次腾飞的机会。

主要观点

• 公司定位：千金药业是A股市场上唯一一家深耕妇科领域的中药企业，其核心产品为千金片和千金胶囊，是公司第一次腾飞的支柱。
• 市场增长受限：妇科炎症用药市场整体增速有限，约为10%-15%，且外用药市场占比大，千金药业的口服用药产品存在市场局限。
• 二线品种问题：公司正在积极开发二线产品，如椿乳胶囊、补血益母颗粒和断红饮胶囊，但这些产品均面临如临床副作用、定价过低等问题，需要时间解决。
• 妇女大健康战略：公司正尝试进入妇女大健康领域，如推出千金净雅女性卫生用品和产妇包，借鉴云南白药进入日化行业的经验，但其营销能力和推广策略仍需提升。
• 盈利预测：公司未来三年的营业收入预计分别为18.57亿元、23.23亿元和29.68亿元，归属于母公司股东的净利润分别为1.24亿元、1.53亿元和2.02亿元。
• 风险提示：公司面临经济下滑、产品推广不力等风险，尤其在大健康领域能否成功转型仍需观察。

关键信息

市场表现

• 收盘价：10.45元
• 目标价：11.48元
• 市净率：3.30
• 总股本：3.05亿股
• 流通A股：3.05亿股
• 总市值：31.85亿元
• 流通A股市值：31.85亿元

股价表现

• 3个月：-26.62%
• 6个月：-7.49%
• 12个月：-5.29%
• 医药指数：-2.54%（3个月）、24.57%（6个月）、18.29%（12个月）

政策背景

• 千金药业是株洲“5115”工程的重点扶持企业，该工程旨在培育具有较强核心竞争力的旗舰企业。
• 公司未来五年销售收入预计达到50亿元，年复合增长率约为37.97%（含税）或33.72%（简单扣税）。

财务表现

• 营业收入：2010-2012年CAGR为27.16%
• 中药生产：2010-2012年CAGR为15.27%
• 西药生产：2010-2012年CAGR为46.07%
• 净利润：2010-2012年CAGR为22.57%
• 毛利率：2010-2012年毛利率从56.32%下降至50.34%
• ROE：2010-2012年ROE从9.58%上升至12.44%

产品分析

• 主要产品：妇科炎症用药，如千金片、千金胶囊，占公司收入的主导地位。
• 二线产品：椿乳胶囊、补血益母颗粒、断红饮胶囊，存在工艺、价格等问题。
• 大健康产品：千金净雅卫生巾和产妇包，目前处于推广阶段，市场前景看好但需时间验证。

结构清晰总结

一、我们有别于市场的观点

• 千金药业是妇科领域的专家，但其老品种增长空间有限。
• 二线品种存在诸多问题，需要时间解决。
• 公司正在向妇女大健康领域转型，其未来增长关键在于转型成功。

二、株洲是千金药业发展的基石

• 株洲是湖南重要的工业城市，具有良好的经济基础和政策支持。
• 千金药业是“5115”工程企业之一，享受特殊政策扶持。
• 公司在株洲的政策支持下，有望实现5年销售收入达50亿元。

三、千金药业老品种进入成熟期，二次腾飞看转型

• 老品种分析：

  • 妇科炎症用药市场增速有限，整体在10%-15%之间。
  • 外用药市场占主导地位，而千金药业以口服用药为主，存在劣势。
  • 临床用药市场集中度不高，千金药业在该市场没有明显优势。
  • 中药生产增速较低，西药生产增速较高，表明公司中药产品面临瓶颈。

• 二线品种分析：

  • 椿乳胶囊存在临床副作用问题，但已进行工艺改进。
  • 补血益母颗粒定价过低，公司正在通过剂型替代（如丸剂）提升利润。
  • 断红饮胶囊面临价格问题，解决难度较大。

• 妇女大健康战略：

  • 千金净雅卫生巾和产妇包是公司进军大健康领域的尝试。
  • 公司借鉴云南白药进入日化行业的经验，但营销能力尚待提升。
  • 公司希望在2013年实现3000万元收入，2014年达到1亿元。

四、湘江药业，发展势头依然可以看好

• 湘江药业是公司的重要资产，主要生产普药，如罗红霉素、依拉普利。
• 该业务主要面向第三零售终端，如个体药店、诊所等，具有渗透能力强、推广成本低的优势。
• 虽然湘江药业的收入和利润有下滑趋势，但其净资产收益率保持较高水平。

图表说明

• 图1：千金药业股价走势图（前复权）
• 图2：云南白药和千金药业产品生命周期比较
• 图3：云南白药牙膏销售历程
• 图4：2004-2012年千金湘江药业销售收入增长情况
• 图5：2008-2012年千金药业营业收入和净利润增长情况
• 图6：2008-2012年千金药业销售毛利率、销售净利率和三项费用情况
• 图7：千金药业PE/PB Band

表格说明

• 表格1：2000-2012年全国各省GDP累计同比
• 表格2：2000-2012年全国各省GDP累计同比
• 表格3：2008-2012年样本医院临床用妇科炎症用药竞争格局
• 表格4：2008-2012年妇科炎症用药企业竞争格局
• 表格5：2010-2012年妇科口服用药竞争格局
• 表格6：2010-2012年妇科口服用药企业竞争格局
• 表格7：2004-2012年千金药业企业财务状况
• 表格8：千金药业和云南白药对标分析
• 表格9：云南白药牙膏2004-2012年增长情况
• 表格10：千金湘江药业部分财务指标
• 表格11：千金药业部分营运指标
• 表格12：千金药业分产品盈利预测
• 表格13：千金药业主要财务指标
• 表格14：千金药业三张表

总结

千金药业在妇科炎症用药领域占据一定地位，但其主要产品已进入成熟期，增长受限。公司正在通过二线产品和妇女大健康领域的转型寻求新的增长点。虽然面临诸多挑战，如产品工艺、价格问题等，但其在政策支持和地方经济优势下，仍有较大发展潜力。未来三年，公司有望实现收入和利润的稳步增长，但能否成功转型仍需观察。