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沥青供需小幅改善，库存有望高位回落

核心内容总结

本报告分析了2021年国内沥青市场的主要影响因素，包括成本端、供需端、库存水平及利润变化等，预测二季度沥青价格或将呈现“先抑后扬”的走势，但整体上涨空间有限。

主要观点

• 成本端支撑增强：受原油价格上涨影响，沥青成本端支撑明显，期价在淡季中仍有上涨动力。但若原油价格回调，沥青价格可能承压。
• 炼厂利润收缩：年初炼厂因低油价获得较高利润，但近期利润已大幅收窄，预计4月下旬将面临更大挑战，产量增长有限。
• 库存压力显著：当前国内沥青库存总量处于历史高位，炼厂与社会库存均接近近五年高点，库存压力较大。
• 需求逐步恢复：二季度下游需求将小幅改善，但受南方雨季影响，4月需求跟进有限，5月有望逐步恢复。
• 产能释放压力：下半年将有多个地炼装置投产，供应压力显著增加，可能对沥青价格形成压制。
• 焦化利润有望改善：随着海外需求恢复和国内夏季用油高峰期到来，焦化利润或将改善，存在转产动力。
• 进口量季节性回升：二季度沥青进口量有望季节性回升，但受韩国疫情控制影响，进口量波动风险较低。
• 期价走势预测：二季度沥青价格或先抑后扬，建议把握阶段性逢低买入机会，但因库存高企和下半年产能释放，难以出现单边上涨。

关键信息

1. 成本端推升期价

• 2021年初原油价格上涨，推动沥青期价上涨。
• 炼厂利润受原油价格波动影响，近期利润大幅收窄，产量增长受限。
• 原油价格若维持在60美元/桶，沥青价格支撑较强，预计在2800元/吨附近。

2. 库存高企，压力持续

• 炼厂库存：年初因利润较好，炼厂持续生产，库存快速上升，接近近五年高点。
• 社会库存：库存率已超过2019年同期，库存总量处于历史高位。
• 库存去化依赖供需变化：需等待炼厂利润压缩或焦化利润格局扭转，以及下游需求回升。

3. 供需变化趋势

• 供应端：下半年地炼产能将集中释放，供应压力加大。
• 需求端：二季度需求将逐步恢复，但4月受南方雨季影响，需求跟进有限，5月有望好转。
• 产能投放：2021年新增产能主要集中在地炼，如辽宁宝来、鑫海化工等，预计下半年沥青供应将显著增加。

4. 焦化利润改善

• 一季度焦化利润不佳，但4、5月有望改善，带来转产动力。
• 焦化利润若好转，将对沥青供应形成替代压力，有助于库存去化。

5. 进口量与原料供应

• 2021年3月起进入沥青进口季节性回升期，韩国为主要进口来源，疫情控制后出口无明显影响。
• 原料供应充足，即便原油价格波动，原料短缺风险较低。

投资建议

• 二季度价格走势：预计沥青价格将呈现“先抑后扬”的趋势，但因库存高企，上涨空间有限。
• 操作策略：建议关注阶段性逢低买入机会，但需警惕库存抑制和下半年产能释放带来的价格压力。
• 风险提示：需关注地方政府财政支持力度、海外疫情变化及原油价格波动对供需格局的影响。

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