银行业类货基新规：完全货基化的变革、挑战与机遇天风证券-21页_1mb

类货基新规：变革、挑战与机遇

核心内容

类货基（现金管理类银行理财）新规的出台标志着银行理财产品的投资运作向货基全面靠拢。新规在“T+0”赎回限额、投资范围、久期、负面清单等方面与货基监管要求基本一致，但在流动性比例、投资集中度、偏离度等要求上更为严格。这一变革将对银行类货基的资产配置、收益率以及规模产生深远影响。

主要观点

• 类货基规模较大：当前类货基规模预计明显高于2.5万亿元，收益率中枢比货基高约80BP，主要得益于其配置二级资本债、同业借款及长久期债券等资产。
• 新规下的挑战：类货基需完全货基化，但存量产品大多不符合新规，整改压力大。同时，新规可能限制对二级资本债和永续债的配置，影响银行资本补充能力。收益率下降可能导致客户吸引力减弱，规模增长放缓。
• 新规下的机遇：市值法类货基可能迎来发展机会，其规模不受限制，且收益率波动较小。中短债基金作为新的发展方向，具有较高的收益率和较好的流动性，将成为类货基的替代品。

关键信息

类货基现状

• 收益率较高：类货基收益率中枢在 $3.3%$ 左右，比货基高约80BP。
• 资产久期较长：多数类货基配置久期较长的资产，如二级资本债、同业借款等，以提升收益率。
• 配置资产多样化：类货基产品配置了银行存款、同业存单、债券、信用债等，其中二级资本债和同业借款占比高。

新规内容

• T+0赎回限额：与货基一致，不超1万元。
• 投资范围：限制在现金、银行存款、债券回购、同业存单、剩余期限在397天以内的债券等。
• 久期要求：平均剩余期限不得超过120天，平均剩余存续期限不得超过240天。
• 流动性比例：流动性受限资产投资占比不超过 $10%$。
• 偏离度控制：负偏离度需控制在 $0.5%$ 以内，正偏离度需控制在 $0.5%$ 以内。
• 杠杆限制：不超过 $120%$，但需在特定情况下控制。

新规影响

• 收益率下降：类货基收益率将与货基趋同，预计下降至 $2.5%$ 左右。
• 规模增长放缓：收益率下降将影响客户吸引力，类货基规模增长可能放缓。
• 市值法类货基发展：市值法类货基规模不受限，且收益率波动较小，可能迎来发展机会。
• 中短债基金兴起：中短债基金投资组合久期在三年以内，收益率高于货基，且对利率波动不敏感，具有较好流动性。

投资建议

• 表内负债受益：新规有助于降低银行表内负债成本，提升银行盈利能力。
• 短期防御价值：疫情对经济影响有限，银行股估值较低，具备短期防御价值。
• 重点推荐个股：建议关注估值低、基本面较好且前期涨幅小的银行股，如工行、兴业、光大等。

风险提示

• 疫情扩散风险：可能对经济造成更大冲击，影响银行资产质量。
• 息差下降风险：新规可能导致银行息差下降，影响盈利能力。

重点标的推荐

相关图表

• 图1：公募货基和银行类货基七日年化收益率分布情况（19年12月26日统计）
• 图2：兴业银行-添利1号产品规模变化（亿元）
• 图3：19Q3兴业银行-添利1号收益率较高且波动小（亿元）
• 图4：19Q1-Q3上海银行“福利派”A款资产配置
• 图5：19Q1-Q2上海银行“福利派”前十大持仓大类
• 图6：宁波银行-天利鑫A整体资产配置
• 图7：宁波银行-天利鑫B整体资产配置
• 图8：宁波银行天利鑫A（左侧）和天利鑫B（右侧）前十大持仓大类资产
• 图9：招行日日欣19Q4前十大持仓情况
• 图10：银行理财是商业银行二级资本债重要投资者（亿元）
• 图11：19年商业银行二级资本债及永续债合计净融资达1.05万亿（亿元）
• 图12：公募货币基金规模增长与收益率密切相关（亿元）
• 图13：光银现金A与阳光碧1号产品规模变化（亿元）
• 图14：光银现金A当日年化收益率情况
• 图15：18Q2-19Q3光银现金A资产配置情况
• 图16：18Q2-19Q3光银现金A前十大持仓情况
• 图17：18Q2-19Q3阳光碧1号资产配置情况
• 图18：光大银行阳光碧1号19Q4前十大持仓情况
• 图19：主要中短债基金19年底规模情况（亿元）

表格目录

• 表1：主要银行现金管理类理财（类货基）规模情况（亿元）
• 表2：19年12月26日，样本类货基产品最新披露收益率情况
• 表3：部分样本类货基产品各报告期末杠杆率情况
• 表4：兴业银行-现金宝・添利1号资产负债期限匹配情况（19Q1）
• 表5：工商银行添利宝净值型产品19Q3前十大债券持仓情况
• 表6：宁波银行-天利鑫A前十大持仓情况（万元，19Q3）
• 表7：18Q4-19Q2天天成长B款前十大持仓变化情况
• 表8：光大银行光银现金A理财19Q4前十大持仓情况
• 表9：19Q1-19Q2宁波银行-天利鑫B款前十大持仓明细
• 表10：公募货币基金监管要求与类货基新规要求对比