银行业：银行类货基整改的怎么样了？-20201002-天风证券-23页_931kb

银行类货基整改情况总结

核心内容概述

银行类货基（即现金管理类银行理财）作为银行理财净值化转型的重要产品，面临监管新规带来的挑战。新规要求其投资运作完全货基化，包括T+0赎回限额、投资范围、久期限制、负面清单、偏离度控制、流动性比例、投资集中度和杠杆率等，与公募货基监管要求基本一致，但部分条款更为严格。类货基规模在2020年6月末达到4.83万亿元，收益率中枢较货基高出约82BP，但在新规实施后，收益率预计将大幅下降，对客户吸引力减弱。

主要观点

• 类货基规模与收益率：19年末类货基规模为4.16万亿元，占全部非保本理财的17.8%；20年6月末规模达4.83万亿元，收益率中枢为2.95%，较货基高82BP。
• 资产配置调整：为适应新规，银行类货基主要进行了以下调整：
  • 缩短资产久期，如工行添利宝的久期从超过2年降至2年以内。
  • 减少配置银行二级资本债，如光大银行光银现金A的二级资本债占比降至14.1%。
  • 减少同业借款配置，如宁波天利鑫A的同业借款占比从近40%降至7%。
  • 城投债配置比例下降，资产支持票据等流动性较高的资产配置增加。
• 新规对银行的影响：新规将对银行的资本补充、理财净值化转型造成一定影响，但监管可能适当延长过渡期以缓解整改压力。
• 投资建议：建议银行理财子公司积极布局类中短债基产品，以补全产品线。后疫情时代经济稳步复苏，有利于银行股估值合理修复。

关键信息

• 类货基规模：2020年6月末达4.83万亿元，占非保本理财的17.8%。
• 收益率变化：截至2020年9月25日，类货基收益率中枢下降35BP，为2.95%，高于货基约82BP。
• 杠杆率：类货基杠杆率普遍接近120%，接近监管红线。
• 资产配置调整：缩短久期、减少高收益但流动性差的资产配置，如二级资本债和同业借款，增加流动性高的资产支持票据和同业存单。
• 监管要求：新规要求类货基投资运作完全货基化，包括久期限制、投资范围、流动性比例、投资集中度等。

银行类货基整改情况

3.1 存量类货基整改压力大，银行已提前行动

• 存量类货基大多不符合新规要求，银行正在积极整改。
• 20年6月末，类货基规模达4.83万亿元，其中多数产品需调整资产配置。

3.2 资产久期缩短，产品规模或受影响

• 工行添利宝久期从19Q3的超过2年降至20Q2的2年以内。
• 兴业添利1号因久期较长，产品规模持续下降。

3.3 减少银行二级资本债配置

• 二级资本债是类货基提升收益率的重要手段。
• 光大银行光银现金A的二级资本债占比从19Q4的15.9%降至20Q2的14.1%。
• 平安银行天天成长B的二级资本债占比从19Q2的12.5%降至20Q2的9.5%。

3.4 减少配置流动性较差的同业借款

• 同业借款曾是类货基的重要资产配置，但新规后将受到限制。
• 宁波天利鑫A的同业借款占比从19Q3的38.9%降至20Q2的7%。
• 上海银行福利派的同业借款占比从19Q2的51.1%降至20Q2的25.42%。

3.5 城投债占比降低，资产支持票据等增加

• 城投债曾是类货基的重要资产配置，但新规后配置比例下降。
• 宁波天利鑫B的城投债配置从19Q2的12.6%降至20Q2的2%。
• 资产支持票据等流动性较高的资产配置增加。

投资建议与风险提示

5. 投资建议

• 类货基新规实施后，收益率将大幅下降，对客户吸引力减弱。
• 建议理财子公司积极布局类中短债基产品，以补全产品线。
• 后疫情时代经济稳步复苏，支撑银行股估值合理修复，四季度估值切换值得关注。

6. 风险提示

• 疫情扩散可能导致经济显著下行。
• 政策大幅调整可能影响市场。
• 样本数局限可能导致分析偏差。

重点标的推荐

图表目录

• 图1：20年9月25日类货基收益率在2.8% -3.0%区间较为集中。
• 图2：银行类货基收益率中枢比公募货基高约82BP。
• 图3：股份行及城商行类货基收益率较高，高于大行。
• 图4：兴业银行-添利1号产品规模情况。
• 图5：20年兴业银行-添利1号收益率下降。
• 图6：光大银行的光银现金A主要配置银行二级资本债，20Q2前十大持仓中二级资本债占比降低。
• 图7：平安银行天天成长B十大持仓配置资产占比，20年银行二级资本债配置减少。
• 图8：宁波银行-天利鑫A整体资产配置，20年后以债券为主。
• 图9：宁波银行-天利鑫B整体资产配置，持续以债券为主。
• 图10：上海银行“福利派”主要资产配置，20年同业借款持仓占比明显下降。
• 图11：上海银行福利派前十大持仓资产配置情况。
• 图12：上海银行福利派前十大持仓中同业借款配置减少。
• 图13：19Q2~20Q2宁波银行天利鑫B前十大持仓资产配置情况。
• 图14：光大银行阳光金日添利前十大持仓，新增保险资管产品，城投债配置占比持续下降。
• 图15：银行理财是商业银行二级资本债重要投资者。
• 图16：19年商业银行二级资本债及永续债合计净融资达1.05万亿。
• 图17：公募货币基金规模增长与收益率密切相关。
• 图18：20年9月29日主要中短债基金规模情况。

表格目录

• 表1：1H20主要银行现金管理类理财（类货基）规模情况。
• 表2：20年9月25日，部分类货基产品最新披露收益率，中小行偏高。
• 表3：部分样本类货基产品各报告期末杠杆率情况。
• 表4：公募货币基金监管要求与类货基新规要求对比。
• 表5：宁波天利鑫A前十大持仓变化情况，20Q2同业借款被同业存单和资产支持票据替代。
• 表6：工行添利宝投资的债券久期。
• 表7：2Q19兴业添利1号剩余期限在1年以上的投资组合占比约40%。
• 表8：光大银行光银现金A理财20Q2前十大持仓情况。
• 表9：天天成长B款前十大持仓变化情况。
• 表10：宁波银行-天利鑫A前十大持仓情况。
• 表11：宁波天利鑫A前十大持仓大类情况，20年后发生很大变化。
• 表12：宁波银行-天利鑫B款前十大持仓明细。