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银行类货基整改分析总结

核心内容

银行类货基（现金管理类银行理财）在资管新规背景下，面临监管整改，其资产配置和收益率均发生显著变化。2020年6月末类货基规模达到4.83万亿元，收益率中枢为2.95%，较货基高出约82BP，显示出较强的竞争力。然而，随着类货基新规的实施，其收益率预计将大幅下降，规模增长或停滞。

主要观点

• 类货基新规要求其投资运作完全货基化，包括T+0赎回限额、投资范围、久期限制、流动性比例、投资集中度、杠杆率和偏离度等，与公募货基监管要求基本一致。
• 由于新规对投资范围和久期的限制，银行类货基需减少对高收益但流动性差的资产（如二级资本债、同业借款、城投债）的配置，转向流动性更高的资产（如同业存单、资产支持票据）。
• 类货基收益率中枢下降，部分产品收益率已低于货基，对客户吸引力减弱，理财净值化转型难度加大。
• 银行在新规下积极调整资产配置，如缩短久期、减少高风险资产配置，以适应监管要求。

关键信息

类货基规模与收益率

• 19年末类货基规模为4.16万亿元，占非保本理财的17.8%。
• 20年6月末类货基规模达4.83万亿元。
• 20年9月25日，类货基收益率中枢为2.95%，较货基高约82BP。
• 类货基收益率中枢较19年末下降约35BP。

资产配置变化

• 缩短资产久期：如工行添利宝，19Q3前十大持仓债券久期超过2年，而20Q2全部处于2年以内。
• 减少二级资本债配置：如光大银行光银现金A，20Q2前十大持仓中二级资本债占比降至14.1%，为历史最低。
• 减少同业借款配置：如宁波天利鑫A，19Q3同业借款占比达38.9%，20Q2降至7%。
• 降低城投债配置：如光大银行阳光日添金，19Q3城投债占比达22.9%，20Q2降至3.8%。
• 增加标准化资产支持票据和同业存单：如宁波天利鑫A，20Q2资产支持票据和同业存单占比显著提升。

投资建议

• 类货基新规实施后，收益率将大幅下降，对客户吸引力减弱。
• 建议理财子公司积极布局类中短债基产品，以补全产品线。
• 四季度银行股估值切换值得关注，估值合理修复。

风险提示

• 疫情扩散导致经济显著下行。
• 政策大幅调整。
• 样本数局限。

重点标的推荐

深层影响

• 影响银行资本补充：类货基新规限制了银行对二级资本债的配置，可能影响银行资本补充。
• 影响理财规模：类货基规模可能因收益率下降而受到影响，理财净值化转型挑战较大。
• 推动产品创新：类中短债基金产品可能成为银行理财的重要方向。

图表与数据

• 图1：20年9月25日类货基收益率集中在2.8%-3.0%。
• 图2：银行类货基收益率中枢比公募货基高约82BP。
• 图3：股份行及城商行类货基收益率较高，高于大行。
• 图4：兴业银行-添利1号产品规模情况（亿元）。
• 图5：20年兴业银行-添利1号收益率下降（亿元）。
• 图6：光大银行光银现金A主要配置银行二级资本债，20Q2前十大持仓中二级资本债占比降低。
• 图7：平安银行天天成长B十大持仓配置资产占比，20年银行二级资本债配置减少。
• 图8：宁波银行-天利鑫A整体资产配置，20年后以债券为主。
• 图9：宁波银行-天利鑫B整体资产配置，持续以债券为主。
• 图10：上海银行“福利派”主要资产配置，20年同业借款持仓占比明显下降。
• 图11：上海银行福利派前十大持仓资产配置情况。
• 图12：上海银行福利派前十大持仓中同业借款配置减少。
• 图13：19Q2~20Q2宁波银行天利鑫B前十大持仓资产配置情况。
• 图14：光大银行阳光金日添利前十大持仓，新增保险资管产品，城投债配置占比持续下降。
• 图15：银行理财是商业银行二级资本债重要投资者（亿元）。
• 图16：19年商业银行二级资本债及永续债合计净融资达1.05万亿（亿元）。
• 图17：公募货币基金规模增长与收益率密切相关（亿元）。
• 图18：20年9月29日主要中短债基金规模情况（亿元）。

表格数据

• 表1：1H20主要银行现金管理类理财（类货基）规模情况（亿元）。
• 表2：20年9月25日部分类货基产品最新披露收益率，中小行偏高。
• 表3：部分样本类货基产品各报告期末杠杆率情况。
• 表4：公募货币基金监管要求与类货基新规要求对比。
• 表5：宁波天利鑫A前十大持仓变化情况，20Q2同业借款被同业存单和资产支持票据替代。
• 表6：工行添利宝投资的债券久期。
• 表7：2Q19兴业添利1号剩余期限在1年以上的投资组合占比约40%。
• 表8：光大银行光银现金A理财20Q2前十大持仓情况。
• 表9：天天成长B款前十大持仓变化情况。
• 表10：宁波银行-天利鑫A前十大持仓情况。
• 表11：宁波天利鑫A前十大持仓大类情况，20年后发生很大变化。
• 表12：宁波银行-天利鑫B款前十大持仓明细。