20211118-中泰证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-21Q3深度点评_核心业务增速趋常态化_关注多引擎战略带来的长期价值_13页_1mb

阿里巴巴-SW（9988.HK）21Q3深度点评总结

核心内容

阿里巴巴-SW（9988.HK）于2021年11月18日发布2021年第三季度业绩报告。该季度公司实现营业收入2006.9亿元，同比增长29%，环比下降3%。尽管核心电商业务增速放缓，但非核心业务如云计算和本地生活服务表现亮眼，显示出公司多引擎战略的初步成效。公司同时进行了股票回购，累计回购约51.48亿美元（约2690万股美国存托股），以增强市场信心。

主要观点

1. 多条赛道共同驱动健康增长

• 淘特年活跃用户达2.4亿，下沉市场消费者比例持续上升。
• 新零售业务收入同比增长111%，其中社区商业平台季度GMV环比增长超150%。
• 本地生活服务订单量同比提升超30%，非餐厅订单比例显著上升，即时零售趋势明显。
• 跨境及全球商业业务同比增长34%，Lazada市场份额提升，用户粘性增强。
• 云计算收入占比创年内新高，达到10%，连续四季度盈利，未来有望成为长期增长驱动力。

2. 用户增长亮眼，全球化生态稳步推进

• 全球年度活跃消费者达12.4亿，环比增加6200万。
• 中国市场消费者达9.53亿，环比增加4100万。
• 全球市场消费者达2.85亿，环比增加2000万。
• 阿里巴巴正在稳步推进全球化战略，目标是实现20亿用户的长期愿景。

3. 宏观环境影响增长节奏

• 受竞争及宏观经济环境影响，核心电商业务增速趋缓。
• 2022财年收入增长预期为20%-23%，低于上半年，预计低增速将持续几个季度。
• 阿里巴巴作为零售行业龙头，其业绩在一定程度上反映了整体市场表现。

4. 投入持续增加，以基础设施驱动增长

• 云计算和菜鸟网络持续加大投入，提升技术壁垒和物流效率。
• 通过加强基础设施建设，阿里希望从流量驱动转向以用户体验和生态协同为主导的长期增长模式。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2006.9亿元，YoY +29%，QoQ -3%。
• 归属普通股东净利润：53.7亿元，YoY -81%，QoQ -88%。
• Non-GAAP净利润：285.2亿元，YoY -39%，QoQ -34%。
• 经调整EBITA：280.3亿元，YoY -32%，QoQ -33%。
• 经营利润：150.1亿元，净利润率3%。

分业务收入情况

• 核心电商及零售业务：1711.7亿元，YoY +31%，QoQ -5%。
• 云计算：200.1亿元，YoY +33%，QoQ +25%。
• 数字媒体及娱乐：80.8亿元，YoY +0.2%，QoQ +0%。
• 创新业务及其他：14.3亿元，YoY +37%，QoQ +4%。

分类型收入情况

• 中国零售业：1268.3亿元，YoY +33%，QoQ -7%。
• 其他业务（含天猫超市、盒马等）：551.3亿元，YoY +111%，QoQ +1%。
• 中国批发商业：41.7亿元，YoY +15%，QoQ +6%。
• 跨境及全球零售商业：103.8亿元，YoY +33%，QoQ -4%。
• 跨境及全球批发商业：47.2亿元，YoY +34%，QoQ +7%。
• 菜鸟物流服务：98.5亿元，YoY +20%，QoQ -15%。
• 本地生活服务：95.1亿元，YoY +8%，QoQ +9%。
• 其他业务：57.2亿元，YoY +65.7%，QoQ +16%。

费率情况

• 研发费用率：8%（YoY -4pct，QoQ +1pct）。
• 销售及营销费用率：14%（YoY +3pct，QoQ +1pct）。
• 一般及行政费用率：4%（YoY -4pct，QoQ +1pct）。

盈利预测

• 营业收入：2022-2024财年分别为9,212亿、11,367亿、13,855亿元。
• 归母净利润：2022-2024财年分别为1179亿、1295亿、1684亿元。
• EPS：2022-2024分别为5.4元、6.0元、7.8元。
• P/E：2022-2024分别为35.3倍、32.1倍、24.7倍。

投资评级

• 评级：持有（维持）。
• 理由：公司长期多引擎驱动的稳健增长模式值得期待，但短期增长面临挑战。

风险提示

• 宏观经济：增速下滑可能影响整体市场表现。
• 市场竞争：加剧可能压缩利润空间。
• 行业增长：不及预期可能影响业务发展。
• 政策风险：监管变化可能带来不确定性。
• 变现率及毛利率：提升不及预期可能影响盈利能力。
• 新业务拓展：低于预期可能影响增长。
• 业务多元化：协同不足可能影响整体效率。
• 运营资金：不足可能影响扩张计划。
• 盈利不达预期：可能影响投资者信心。

可比公司估值分析

附录：财务预测（FY2021-FY2023）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

投资评级说明

• 持有评级：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 基准指数：A股以沪深300指数，美股以标普500指数或纳斯达克综合指数。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，基于公开资料和实地调研，反映研究观点，不构成投资建议，仅供参考。