食品饮料行业：白酒旺季动销情况良好，食品龙头业绩有望稳定增长-20191008-广发证券-20页_2mb

食品饮料行业总结

核心内容

2019年9月食品饮料行业整体呈现北上资金净流出态势，合计净流出12.26亿元，其中乳品净流出10.09亿元，啤酒净流出2.06亿元，调味品净流出2.24亿元，白酒净流出1.72亿元。尽管如此，食品饮料板块整体表现略优于沪深300，9月份SW食品饮料指数下跌2.25%，板块估值为32.48倍，全行业排名第11。

主要观点

1. 白酒行业高景气度持续，高端酒龙头增长确定性高

• 茅台：9月初部分区域批价高达2500元以上，但茅台公司通过多渠道管控，月末批价回落至2300元左右，有利于行业稳定发展。公司提前执行Q4配额，对大商给予额外打款激励，促进经销商出货，进一步平抑批价。
• 五粮液：第八代普五批价回落至930元左右，但终端成交价维持在1050-1100元之间。公司通过控盘分利模式加强渠道管控，实现量价齐升。
• 泸州老窖：国窖1573在8月初提价30元/瓶，终端建议零售价1099元/瓶，9月完成全年任务，未来将控货并小幅提价。
• 高端酒板块：预计Q3收入增长在20%-25%之间，高端酒批价维持高位，动销情况良好。

2. 食品类抗周期能力强，龙头业绩稳定增长

• 调味品：酱油行业成本压力不大，龙头公司如海天味业、中炬高新、涪陵榨菜预计Q3收入维持15%左右增长。瓦楞纸价格下跌，包材成本有望下降，进一步释放毛利空间。
• 乳制品：原奶进入温和上涨周期，9月生鲜乳价格同比上涨7.26%。伊利股份作为双寡头之一，成本管控能力强，仍以抢占市场份额为主，预计未来份额将持续提升。
• 啤酒：大麦到港价同比上涨4.3%，提价和产品结构升级有望缓解成本压力。7、8月啤酒行业产量增速分别为-4.9%和-4%，主要受去库存和天气影响。
• 休闲食品：鸭脖价格同比上涨37%，但其他鸭副产品价格均有下跌。龙头企业成本优势明显，成本压力有限。
• 肉制品：9月生猪均价28.9元/千克，同比上涨111%。双汇发展有望通过提价抵御成本压力，保持业绩稳定增长。

关键信息

• 北上资金流向：食品饮料行业9月净流出12.26亿元，其中乳品净流出10.09亿元，白酒净流出1.72亿元，调味品净流出2.24亿元，啤酒净流出2.06亿元。
• 行业表现：9月食品饮料指数下跌2.25%，排名第二十六。其中，屠宰及肉制品板块涨幅最大，达3.86%，啤酒板块跌幅最大，达-6.08%。
• 估值情况：食品饮料板块PE（TTM）为32.48倍，全行业排名第11。白酒、乳制品、调味品板块PE分别为33.19倍、27.22倍、47.96倍。
• 投资建议：推荐白酒板块中的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、水井坊、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业；食品板块中的海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、伊利股份、双汇发展、桃李面包、绝味食品、安井食品、汤臣倍健。
• 风险提示：宏观经济不达预期、食品安全、渠道库存积压、动销不达预期、费用投放超预期等。

重点公司估值与财务分析（节选）

投资建议

• 白酒板块：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、水井坊、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业。
• 食品板块：调味品龙头海天味业、中炬高新、涪陵榨菜；乳制品龙头伊利股份；肉制品龙头双汇发展；食品细分行业龙头桃李面包、绝味食品、安井食品、汤臣倍健。

风险提示

• 宏观经济风险：若增长低于预期，可能影响部分行业需求。
• 白酒行业风险：茅台批价下行、渠道库存积压、扩张不及预期、动销不达预期、食品安全。
• 调味品风险：行业增速不达预期、高端产品动销不达预期、渠道扩张不达预期、食品安全。
• 乳制品风险：费用投放超预期、食品安全。
• 休闲食品风险：门店及渠道扩张不达预期、终端动销不达预期、新品推广不达预期、食品安全。
• 肉制品风险：成本压力、食品安全。

总结

食品饮料行业在9月整体面临北上资金净流出压力，但白酒行业仍保持高景气度，高端酒龙头表现稳健，动销情况良好。调味品、乳制品、啤酒等细分行业成本压力有所缓解，抗周期能力强，龙头公司业绩有望稳定增长。整体来看，食品饮料行业具备较强的投资价值，但需关注宏观经济波动、食品安全及渠道库存等风险因素。