20191008-广发证券-食品饮料行业投资策略月报：白酒旺季动销情况良好，食品龙头业绩有望稳定增长_20页_2mb

报告摘要

食品饮料行业总结

核心内容

2019年9月，食品饮料行业整体表现承压，北上资金净流出12.26亿元。其中，乳品和啤酒板块净流出金额较大，分别为10.09亿元和2.06亿元，调味品板块净流出2.24亿元，而白酒板块净流出1.72亿元。尽管如此，食品饮料行业整体估值仍保持相对稳定，板块PE（TTM）为32.48倍，排名申万行业第11位。

主要观点

白酒行业高景气度持续，高端酒龙头增长确定性高

高端酒批价高位运行：9月初茅台部分区域批价高达2500元以上，随后通过多渠道管控，月末批价回落至2300元左右，有利于行业健康发展。
五粮液与国窖1573表现稳健：五粮液第八代普五批价略有回落至930元左右，但动销良好；国窖1573在完成全年任务后，预计四季度以控量挺价为主。
洋河股份提价：洋河在全国范围内提高经销商向终端供货指导价，部分产品涨价近百元/箱，强化了市场地位。
白酒投资建议：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、水井坊、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业。

食品抗周期能力强，龙头业绩有望稳定增长

调味品：成本压力可控：酱油行业成本无明显上升，海天味业和中炬高新预计Q3收入同比增长15%左右。
乳制品：原奶温和上涨：9月份国内生鲜乳价格同比上涨7.26%，伊利股份作为双寡头之一，受益明显。
啤酒：提价缓解成本压力：大麦到港价同比上涨4.30%，行业提价和产品结构升级有望覆盖成本上涨。
休闲食品：部分产品价格上涨：鸭脖价格同比上涨37%，而其他鸭副产品价格下降，龙头企业成本压力有限。
肉制品：猪价上涨周期持续：9月份生猪均价同比上涨111%，双汇发展有望通过提价抵御成本压力。

关键信息

北上资金动向

9月食品饮料北上资金净流出12.26亿元，其中乳品净流出10.09亿元，啤酒净流出2.06亿元，调味品净流出2.24亿元，白酒净流出1.72亿元，食品综合净买入1.41亿元，肉制品净买入1.27亿元。
北上资金持有市值前十企业为茅台、五粮液、伊利、海天、洋河、老窖、中炬、汾酒、水井坊、双汇，合计占食品饮料市值的约51.42%。

行业表现

9月食品饮料指数下跌2.25%，在申万行业中排名垫底。
板块内，屠宰及肉制品涨幅最大（3.86%），啤酒跌幅最大（-6.08%）。

估值情况

食品饮料板块PE（TTM）为32.48倍，较行业平均水平略高。
白酒板块PE（TTM）为33.19倍，调味品板块为47.96倍，乳制品为27.22倍，啤酒为14.07倍。

投资建议

风险提示

宏观经济风险：若经济增长低于预期，可能影响部分行业需求。
白酒风险：茅台批价下行风险、渠道库存积压、扩张不及预期、动销不达预期、食品安全问题。
调味品风险：行业增速不达预期、高端产品动销不达预期、渠道扩张不达预期、食品安全问题。
乳制品风险：费用投放超预期、食品安全问题。
休闲食品风险：门店扩张不达预期、渠道扩张不达预期、终端动销不达预期、新品推广不达预期、食品安全问题。
肉制品风险：猪价上涨不及预期、成本控制不达预期、食品安全问题。

估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	PE（2019E）	PE（2020E）	EV/EBITDA（2019E）	EV/EBITDA（2020E）	ROE（2019E）	ROE（2020E）
贵州茅台	600519.SH	CNY	1,150.00	2019-08-11	买入	1094.00	34.91	43.75	33	26	16.49	12.66	31.4	31.5
五粮液	000858.SZ	CNY	129.80	2019-08-06	买入	152.28	4.50	5.64	29	23	17.08	13.23	24.3	26.1
泸州老窖	000568.SZ	CNY	85.22	2019-08-29	买入	99.25	3.23	3.97	26	21	19.1	15.28	25.5	28.5
洋河股份	002304.SZ	CNY	104.00	2019-09-01	买入	119.34	5.16	6.63	20	16	14.07	11.59	23.7	24.2
水井坊	600779.SH	CNY	45.32	2019-07-22	买入	53.73	1.54	1.99	29	23	23.15	17.85	35.7	40.8
山西汾酒	600809.SH	CNY	77.31	2019-08-26	买入	72.00	2.11	2.48	37	31	16.48	13.9	25	25.2
今世缘	603369.SH	CNY	32.32	2019-07-31	买入	30.00	1.15	1.47	28	22	18.16	14.06	20.8	23.2
古井贡酒	000596.SZ	CNY	115.00	2019-08-25	买入	129.72	4.49	5.64	26	20	18.08	13.89	24.7	25.4
口子窖	603589.SH	CNY	55.78	2019-08-28	买入	72.40	3.12	3.62	18	15	12.58	10.62	25.5	25.7
顺鑫农业	000860.SZ	CNY	52.16	2019-08-25	买入	55.00	1.35	1.75	39	30	22.19	17.55	13	14.9
海天味业	603288.SH	CNY	109.91	2019-08-15	买入	108.00	1.96	2.39	56	46	44.82	35.72	27.6	25.2
中炬高新	600872.SH	CNY	42.43	2019-08-23	买入	42.00	0.87	1.14	49	37	32.98	24.61	16.2	17.5
伊利股份	600887.SH	CNY	28.52	2019-08-06	买入	34.00	1.13	1.16	25	25	19.81	18.56	22.6	21.9
双汇发展	000895.SZ	CNY	24.70	2019-04-30	买入	31.60	1.58	1.73	16	14	11.97	10.5	35	33.8
绝味食品	603517.SH	CNY	40.56	2019-08-28	买入	45.90	1.35	1.64	30	25	20.1	16.36	20.9	21.6
安井食品	603345.SH	CNY	47.75	2019-08-06	买入	51.90	1.38	1.73	35	28	19.21	15.5	12	13.5
桃李面包	603866.SH	CNY	48.60	2019-08-27	买入	57.50	1.15	1.37	42	35	27.79	22.15	19.6	21.7
汤臣倍健	300146.SZ	CNY	18.52	2019-07-31	买入	21.80	0.78	0.98	24	19	18.27	14.58	14.8	17.4
安琪酵母	600298.SH	CNY	27.05	2019-08-10	买入	30.20	1.16	1.34	23	20	14.41	12.35	18.1	18.6
重庆啤酒	600132.SH	CNY	41.03	2019-08-26	增持	47.52	0.99	1.15	41	36	28.42	24.44	37.4	38.2

估值与财务分析说明

估值指标基于2019年9月30日收盘价计算。
报告由广发证券发展研究中心发布，分析师包括王永锋、王文丹、刘景瑜、袁少州、陈涛。

风险提示

宏观经济风险：经济增长低于预期可能影响行业需求。
食品安全风险：各子行业均存在食品安全方面的潜在风险。

联系方式

分析师：王永锋（010-59136605，wangyongfeng@gf.com.cn）；王文丹（010-59136617，wangwendan@gf.com.cn）。
联系人：刘景瑜、袁少州、陈涛（010-59136617）。
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