20231128-国盛证券-波司登-03998.HK-FY2024H1业绩超预期_全年靓丽表现预计持续_3页_526kb

波司登FY2024H1业绩分析总结

业绩概况

波司登FY2024H1收入同比增长21%至747亿元，净利润同比增长25%至92亿元，业绩显著超出市场预期。毛利率保持50%，销售及管理费用率同比分别上升0.9和下降0.7个百分点，净利率提升4个百分点至12.3%。

分业务表现

1. 品牌羽绒服：

   • 销售额同比增28%至494亿元，占总收入66%。
   • 毛利率下降24%至61.2%，主要因轻薄羽绒品类占比提升。
   • 主品牌波司登销售额同比增长26%，毛利率65.4%；雪中飞同比增长52%，毛利率44.1%；冰洁销售额下滑65%。

2. OEM贴牌业务：

   • 销售额同比增长78%至204亿元，占27%。
   • 毛利率20.4%与去年持平，全财年预计保持双位数增长。

3. 女装业务：

   • 销售额增长154%，毛利率提升15个百分点至67.7%。

4. 多元化服装业务：

   • 销售额增98%，毛利率下降0.6个百分点至26.3%。

渠道分析

• 线上销售：同比增长24%，占品牌羽绒服22%；
• 线下销售：增长29%，占78%，直营渠道增速优于加盟。

全年展望

基于强劲上半年表现，预计FY2024全年收入增长15%-20%，净利润增速20%以上。公司通过产品创新与渠道优化持续增强市场竞争力。

估值与建议

1. 公司维持“买入”评级，目标PE为11.7倍；
2. 预计2024-2026年归母净利润分别为261.3亿、310.5亿、364.9亿元。

风险提示

• 消费市场波动；
• 极端天气影响销售；
• 渠道转型不及预期。
• 竞争加剧。