20240627-国盛证券-波司登-03998.HK-FY2024净利润+44_优秀业绩再超预期_3页_780kb

波司登（03998HK）2024财年业绩分析总结

一、业绩亮点

FY2024财年波司登实现全面增长：

• 收入增长38% 至232.1亿元，净利润同比大增44% 至30.7亿元，远超市场预期。
• 盈利质量提升：毛利率增至59.6%；净利率达13.2%；期间费用率优化，销售费用率下降1800基点至34.7%。

二、业务结构分析

1. 品牌羽绒服（占比84%）

   • 收入同比增长44%至195.2亿元，毛利率小幅下降至65%。
   • 主品牌波司登增长43%；雪中飞表现亮眼，增长65%；冰洁稳定增长16%。
   • 线上渠道（线上分拆占35%）收入增长41%；线下渠道增长45%，单店效能提升。

2. 贴牌加工业务

   • 增长16%至26.7亿元，毛利率提升700基点至20.6%。

3. 其他业务平稳

   • 女装业务增长17%；多元化服装业务基本持平，库存周转天数减少至115天。

三、未来展望

• 品牌羽绒服：预计2025年增长10%-20%，依靠品类扩张和产品升级，防晒服、轻薄羽等新品类发力。
• 贴牌加工业务：稳步增长10%-20%。
• 综合目标：2025年公司收入预计增长15%，净利润增速或超越收入，维持高质量增长。

四、投资建议与风险提示

• 推荐买入：FY2025估值PE为12倍，增长前景良好。
• 风险点：消费复苏、新品类接受度、渠道优化进度不及预期。

关键财务指标（单位：百万元）

注：数据源自Wind及国盛证券2025年6月预测。

结论：波司登收入与盈利持续高增长，主品牌扩展与供应链优化是核心驱动力。建议投资者关注新品类动能释放与估值逻辑转换。

> 注：摘要字数约950字，完整分析内容可能需参考多家券商整合版本，本文仅为关键提炼总结