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波司登（3998.HK）买入评级分析总结

核心内容概览

波司登（3998.HK）当前股价为3.73港元，目标价为5.1港元，预计升幅为36.7%。研究部认为，尽管面临疫情、天气等多因素扰动，主品牌基本面稳固，预计2022财年能够实现稳健增长，并维持买入评级。

主要观点

• 品牌与产品力提升：波司登通过新品占比提升、产品组合优化、渠道升级等措施，推动产品价格带向上、毛利率提升及销量增长。
• 创新产品表现突出：21自然年旺季创新品SKU占比超60%，风衣羽绒服、新商务、高端户外系列受到消费者认可。
• 电商表现强劲：2021年双十一期间，主品牌电商数据表现强劲，印证市场接受度。
• 高端产品销售占比提升：1800元及以上商品销售额占比从FY18的不足10%提升至FY21的超40%，预计未来比例将继续增长。
• 供应链优化：公司采用首单订货比例30-40%，并具备快反能力，年补单次数达8-12次，快反周期以周度计算，有效管控库存风险。
• 渠道优化与品牌升级：主品牌聚焦2+13个重点城市，渠道质量提升，门店布局优化，品牌势能增强。
• 财务预测：预计2022E至2024E财年营收分别为160.0/189.7/225.2亿元，归母净利润分别为20.3/24.6/30.3亿元，净利润率稳步提升，对应23E财年的PE约18倍。

关键信息

股价与目标价

• 现价：3.73港元
• 目标价：5.1港元
• 预计升幅：36.7%

重要财务数据

• 总股本：108.8亿股
• 总市值：406.0亿港元
• 净资产：135.9亿港元
• 总资产：261.0亿港元
• 52周高低：6.93/3.11港元
• 每股净资产：1.23港元

主要股东持股

• 盈新国际投资有限公司：35.4%
• 康博投资有限公司：28.9%
• 豪威企业有限公司：5.6%

财务预测（单位：百万元）

投资评级定义

风险提示

• 疫情反复
• 消费环境疲弱
• 新品推广不及预期
• 行业竞争格局恶化
• 气候变动

产品开发与供应链策略

产品开发

• 联合国内外顶尖设计师推出创新产品
• 与国际知名面料供应商和科研机构建立合作
• 激发内部设计团队活力，推出如星空/极寒系列、风衣羽绒服等尖货

供应链管理

• 首单订货比例控制在30-40%
• 附加10%换货及10-15%退货指标
• 年补单快反次数达8-12次，快反周期以周度计算
• 采用拉式补货策略，根据销售情况自动调整补货

渠道优化

• 聚焦2+13个重点城市，优化渠道结构
• 开设大店，关闭小店，增加主流商圈门店
• 在购物中心获得与中高端运动品牌（如FILA）相近的点位
• 品牌力和渠道力显著提升，具备承接低层级城市市场的潜力

投资建议

• 维持买入评级：基于品牌势能提升、产品力增强及渠道优化，预计2022E至2024E财年营收与利润持续增长
• 目标价：5.1港元，对应23E财年的PE约18倍
• 成长性：营收与利润均实现稳健增长，毛利率稳步提升
• 估值：PE逐步下降，反映市场对其未来增长的预期

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分析员信息

• 姓名：李承儒
• SFC编号：BLN914
• 电话：0755-21519182
• 邮箱：licr@gyzq.com.hk

公司联系方式

• 国元国际控股有限公司
• 地址：香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼
• 电话：（852）37696888
• 传真：（852）37696999
• 服务热线：400-888-1313
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