20170914-兴业证券-辰欣药业-603367.SH-国内大输液行业领先企业_15页_1mb

辰欣药业 (603367) 证券研究报告总结

核心内容

辰欣药业是一家国内大输液行业领先企业，具备多种剂型和丰富的产品线，涵盖大容量注射剂、冻干粉针剂、小容量注射剂、片剂、胶囊剂等，拥有203个品种、335个规格及1个原料药注册批件。公司业务覆盖全国31省，市场拓展能力强，是大输液行业第一梯队企业，仅次于科伦药业和华润双鹤。

主要观点

• 行业前景：大输液行业集中度持续提升，龙头企业将受益于政策导向和市场变化。
• 增长潜力：公司产品结构丰富，具备较强的市场竞争力，且研发投入持续增加，未来增长空间广阔。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年每股收益分别为0.57、0.62、0.68元，合理估值区间为14.25-17.1元。
• 募投项目：公司计划投入募集资金用于新建生产线、研发中心及营销网络建设，以增强产能和研发实力。

关键信息

产品结构

公司主要产品包括大容量注射剂、冻干粉针剂、小容量注射剂、口服固体制剂等，其中营养型输液和抗感染类药物品种丰富，如葡萄糖注射液、葡萄糖氯化钠注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液等。公司还生产肝病用药、消化系统用药、抗肿瘤药物等。

财务表现

• 营业收入：2016年为25.65亿元，预计2017-2019年分别增长至26.65亿元、27.79亿元和29.37亿元。
• 净利润：2016年为2.47亿元，预计2017-2019年分别增长至2.57亿元、2.81亿元和3.10亿元。
• 毛利率：2017H1为46.11%，预计2017-2019年分别达到45.8%、47.0%和47.9%。
• 净利率：2017H1为9.6%，预计2017-2019年分别达到9.6%、10.1%和10.6%。
• 净资产收益率：2016年为10.8%，预计2017-2019年分别为10.1%、9.9%和9.9%。

股权结构

• 发行前总股本为35,335.3万股，发行后将增至45,335.3万股。
• 控股股东为辰欣科技集团和乾鼎投资，分别持股46.89%和35.14%。
• 发行后杜振新将间接持有36.54%的股权。

募投项目

公司拟公开发行不超过10,000万股，募集资金主要用于以下项目：

1. 新建年产1.5亿袋非PVC软袋输液生产线
2. 国际CGMP固体制剂车间建设项目
3. 新建年产2亿支冻干粉针剂生产线
4. 新建年产5,000万支分装粉针剂生产线
5. 研发中心建设项目
6. 营销网络建设项目
7. 营运资金

风险提示

• 原材料价格波动
• 中标投标不及预期
• 两票制和医保调整导致产品降价

公司竞争优势

研发优势

公司设有多个国家级、省级实验室和研究中心，拥有43个新药证书，其中包含国家级一类、二类、三类、四类和五类新药。截至2017年6月30日，公司已获得19项国家发明专利，24项实用新型专利和4项外观设计专利。

产品多元化优势

公司拥有418个药品批准文号，涵盖多种剂型和药品类别，涉及普通输液、营养型输液、抗感染类药物、心脑血管类药物、肝病用药、消化系统药物、抗肿瘤及辅助用药等。多个产品被列入国家基本药物目录和医保目录，具备较强的市场竞争力。

生产能力

公司大输液年产能位居国内前列，且非PVC软袋输液将成为未来高毛利率产品的主要来源。公司具备较强的研发和生产实力，能够满足市场需求并保持盈利能力。

行业分析

大输液是化学制剂行业的重要剂型之一，市场规模增长迅速，年复合增长率达12.25%。行业集中度提升趋势明显，龙头企业将受益于政策导向和市场集中。公司作为行业领先企业，具备良好的发展前景。

投资建议

• 估值：给予公司2017年25-30倍PE，合理价格区间为14.25-17.1元。
• 发行价格：11.66元，建议在此价位申购。
• 投资评级：暂无评级，但基于盈利预测和行业前景，公司具备投资潜力。

总结

辰欣药业作为国内大输液行业的领先企业，具备丰富的研发能力和多元化的产品结构，其盈利能力稳步提升，未来发展前景良好。公司计划通过募投项目提升产能和研发实力，以适应行业发展趋势。尽管存在原材料价格波动、中标不及预期等风险，但整体来看，公司具备较强的竞争优势，值得投资者关注。