20180316-西南证券-辰欣药业-603367.SH-专科药放量+低价药提价_推动业绩高增长_12页_1mb

报告摘要

辰欣药业（603367）调研报告总结

核心内容

辰欣药业是一家医药生物企业，拥有接近400个产品批文。随着政策变化和市场环境改善，公司业绩显著提升，尤其在专科药医保准入和低价药提价方面表现突出。报告首次给出“买入”评级，目标价为29.10元，对应2018年30倍PE。

主要观点

专科药医保准入推动业绩增长
公司多个专科药产品进入国家医保目录，如澳芬酸钠滴眼液、右美托咪定注射液等，带来显著的市场放量机会。
- 澳芬酸钠滴眼液：作为首仿药，2017年进入国家医保，中标价与原研相当，预计未来3-5年快速放量，峰值销售额估计不低于5亿。
- 右美托咪定注射液：凭借独家塑瓶包装，中标价高于玻瓶，预计峰值销售额不低于6亿，终端销售额有望突破6亿。
低价药提价增厚利润
自2015年起，随着国家放开低价药限价，公司产品持续提价，毛利率显著提升。
- 红霉素软膏：平均中标价从0.68元上涨至7.50元，2017年收入接近8000万，实现翻倍增长。
- 左氧氟沙星滴眼液：中标价从8.33元上涨至12.67元，2017年收入接近2000万。
- 金霉素软膏：中标价从1.79元上涨至8.83元，增长明显。
研发投入持续加码，创新药引领未来增长
公司每年投入大量资金用于研发，重点布局糖尿病、心血管、肿瘤等慢病领域。
- 研发支出占比维持在4%以上，2017H1研发投入达7476万元。
- 已有3个1类新药和超过10个3.1类药品进入临床，其中WX-081片和WXFL10030390片已注入参股公司上海嘉坦，实现合作研发新模式。
大输液业务触底反弹，高毛利率产品放量
大输液行业集中度提升，非PVC软袋产品毛利率高，预计未来将持续放量。
- 2016年非PVC产品毛利率为63%，预计2017-2019年毛利率维持在64%左右。
- 2017年非PVC收入预计达826.1百万元，增速15%。

关键信息

盈利预测：
- 2017-2019年EPS分别为0.75元、0.97元、1.26元，PE分别为29倍、23倍、17倍。
- 扣除现金和流动资产后，2018年估值仅18倍，显示估值较低。
财务数据：
- 2016年总收入2564.8百万元，净利润246.88百万元。
- 2017年预计总收入2887.82百万元，净利润341.33百万元。
- 2018年预计总收入3306.57百万元，净利润439.95百万元。
- 2019年预计总收入3776.14百万元，净利润569.35百万元。
风险提示：
- 产品销量或低于预期
- 产品招标降价
- 新产品获批进度或低于预期