20150205-申万宏源-济民制药-603222.SH-区域性高端大输液领先企业_药包材全产业链优势初显_18页_1mb

济民制药（603222）总结

核心内容

济民制药是一家区域性高端大输液领先企业，专注于大输液和注射穿刺器械的研发、生产和销售。公司具备药包材全产业链经营优势，通过自研自产药包材，保障原材料供应和成本控制，提升毛利率。公司产品主要包括非PVC软袋大输液、塑料瓶大输液、安全注射器、无菌注射器及输液器等，其中非PVC软袋大输液占主营收入的80%以上，是公司主要收入来源。

主要观点

• 市场定位：公司主要覆盖浙江、江苏、广东等核心区域，积极拓展湖北、上海、重庆等省份市场，形成较强的区域市场优势。
• 竞争优势：
  • 全产业链优势：公司拥有从聚丙烯粒子到药包材的完整产业链，降低对上游原材料的依赖，提升成本控制能力。
  • 规模优势：公司拥有13条非PVC软袋大输液生产线，年产能14,000万袋，具备较强的生产规模优势。
  • 研发实力：公司在药包材、药品及生产线技术方面拥有丰富的专利资源，未来有望通过研发转化提升产品附加值。
  • 出口业务：公司出口业务覆盖十余个国家，具备一定的国际市场份额，成为新的盈利增长点。
• 募集资金用途：公司拟将募集资金主要用于非PVC软袋大输液产能扩张、非PVC膜用改性聚丙烯粒子项目、药品研发中心建设及补充流动资金，以增强市场竞争力和产品技术含量。

关键信息

发行上市信息

• 发行价格：11.60元
• 发行股数：4,000万股
• 发行方式：网下发行 + 网上申购
• 主承销商：安信证券
• 首日上市股数：2,080万股

发行前基础数据（2014年9月30日）

• 每股净资产：3.56元
• 总股本/流通A股：16,000万股/0
• 流通B股/H股：0/0

股权结构

• 李仙玉家族为实际控制人，李仙玉通过双鸽集团持股36.20%，其妻张雪琴持股12.21%，合计持股超过50%。

盈利预测

• 2014年：完全摊薄EPS为0.61元
• 2015年：完全摊薄EPS为0.76元
• 2016年：完全摊薄EPS为0.94元
• 合理价格区间：25.3元 - 31.1元（基于2014年22-27倍PE）

财务表现

• 2011-2013年：
  • 营业收入：复合增长率1.0%
  • 净利润：复合增长率9.5%
• 2014年前三季度：
  • 营业收入：371.94亿元
  • 净利润：5,824万元
  • 净利率：15.7%

风险提示

• 收入集中：公司收入主要来自浙江、江苏、广东等省份，若招标不达预期将对业绩产生较大影响。
• 产品集中：大输液和注射器占比较高，行业政策变化可能影响产品销售。
• 价格下降：药品招标价格下降可能压缩公司利润空间。

关键项目与数据

募集资金项目

专利情况

大输液相关专利

注射穿刺器械相关专利

销售模式

• 国内销售：以经销模式为主，覆盖23个省份及直辖市。
• 出口业务：以OEM模式为主，主要销往美欧日等发达国家，2011-2013年塑料瓶大输液年出口销量由592.23万瓶增至1,715.65万瓶，年均复合增长率达70.20%。

经销商分布

总结

济民制药凭借其在非PVC软袋大输液领域的领先地位，以及药包材全产业链布局，形成较强的市场竞争力和成本优势。公司积极拓展市场，尤其是核心区域和海外市场，同时注重研发投入，以提升产品附加值和市场占有率。尽管面临收入地区集中、产品集中及药品招标价格下降等风险，但通过产能扩张和技术创新，公司有望实现持续增长。盈利预测显示，公司未来三年的EPS呈上升趋势，合理估值区间为25.3元至31.1元。