20150116-西南证券-科伦药业-002422.SZ-大输液包材持续创新_抗生素产业链渐成_11页_980kb

科伦药业（002422）调研报告总结

核心内容概述

科伦药业在2015年正处于从“大输液”向“大输液+抗生素+创新药”转型的关键时期，公司通过产品创新和产业链布局，逐步提升盈利能力和市场地位。调研报告指出，公司具备较强的盈利潜力和估值优势，首次给予“买入”评级。

主要观点

大输液包材持续创新

1. 行业趋势：大输液由开放式向密闭式发展是大趋势，安全性、用药习惯和环保要求推动包材不断创新。
2. 产品结构变化：当前大输液产品结构由“玻瓶40%，塑瓶40%，新型软塑包装20%”变化为“新型软塑包装40%，塑瓶40%，玻瓶20%”，新型包装逐步替代传统形式。
3. 可立袋优势：
   • 可立袋为公司独家产品，已获国家科学技术进步二等奖。
   • 在2014年实现销售额约14亿元，2015年预计加速增长，销售收入增速有望超过20%。
   • 15个子公司中有11个已具备可立袋生产资质，有助于解决运输半径问题，提升毛利率。
   • 可立袋具备全密闭输液、直立摆放、独立吊环、不含增塑剂等优点，可满足临床安全性、操作便捷性和特殊条件下的使用需求。
   • 相比百特，公司定价至少低于其五折，具备显著价格优势。

抗生素产业链逐渐形成

1. 项目进展：
   • 第一阶段硫氰酸红霉素工程已逐步贡献业绩，2014年销售额约5亿元，亏损约6000万元，预计2015年扭亏并贡献销售额7亿元。
   • 第二阶段头孢中间体工程关键在于2015年上半年能否拿到环保批复，预计下半年投产，短期内暂不贡献收入。
2. 市场前景：
   • 硫氰酸红霉素全球需求约9000吨，中国使用量占大部分，出口约3200吨，价格稳定在每公斤280-300元。
   • 头孢中间体价格稳中有升，主要因下游企业已做好产能消化准备，且部分企业因环保问题限产或停产。
   • 新疆基地两期项目总投资约60亿元，环保投入占1/4，新环保法可能提升行业竞争格局。

关键信息

盈利预测与估值

• 估值优势：公司当前估值较低，具备多重催化剂，包括可立袋招标放量、双室袋及三室袋获批、哈萨克斯坦招标启动、新疆硫红项目扭亏等。
• 投资建议：首次给予“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

招标与市场拓展

• 可立袋招标：目前在云、贵、川、湖南、浙江等省已中标，其余省份等待招标，2015年招标密集将带来销售放量。
• 双室袋与三室袋：预计2015年可能获批，军队医院系统可能先于国家批件放量，终端价格分别为200元/袋和400元/袋，公司定价具有明显优势。
• 其他产品布局：公司布局了PP软袋、高端软袋等新产品，逐步替代塑瓶市场。

行业竞争与技术壁垒

• 行业集中度提升：开放式和传统软袋领域存在产能过剩，但新型包装技术壁垒高，仅有十几家生产企业。
• 技术优势：公司是国内外首家研发可立袋的企业，具备自主知识产权，技术领先。

总结

科伦药业在2015年通过大输液包材创新和抗生素产业链建设，逐步实现从单一输液产品向多元化业务的转型。可立袋作为公司的核心技术产品，具有显著的市场优势和增长潜力，而抗生素项目则有望在未来贡献可观利润。公司估值较低，具备多重催化剂，投资前景广阔。