20150210-上海证券-济民制药-603222.SH-区域性大输液及特色注射器生产企业_14页_457kb

医药制造业公司IPO分析总结

核心内容概述

本总结基于2015年2月10日发布的医药制造业公司IPO相关分析报告，涵盖公司概况、行业背景、盈利预测、估值分析、募集资金投向、风险因素等内容。该报告重点分析了公司在大输液及注射穿刺器械领域的竞争优势、业务结构以及未来发展前景。

主要观点与关键信息

公司简介

• 公司专注于大输液和注射穿刺器械的研发、生产及销售。
• 是国内最早生产塑料瓶大输液和双管双阀非PVC软袋大输液的企业之一。
• 拥有非PVC软袋大输液年产能14,000万袋、塑料瓶大输液年产能9,000万瓶。
• 同时拥有注射穿刺器械业务，具备25项专利，其中2项为发明专利。
• 正在与医院合作建立血液透析中心，提供血液透析耗材。

行业背景

大输液行业

• 市场容量与医疗机构诊疗人次数和住院量密切相关。
• 2006-2012年，全国医疗机构诊疗人次数复合增长率为7.50%，住院量复合增长率为14.50%。
• 非PVC软袋大输液销量增速显著高于其他包装形式和行业整体增速，逐步替代玻璃瓶和塑料瓶。

注射穿刺器械行业

• 2008-2012年，市场规模年均复合增长率为18.8%，预计2017年将达到4,942.3亿元。
• 安全注射器及自毁注射器市场增长潜力大，复合增长率达19.9%。
• 输液器市场中，特种输液器增速较快，年增长率为20-30%。

血液透析业务

• 公司正在研发腹膜透析液和血液透析浓缩液，拟进入相关市场。
• 已与黄岩区中医院签署合作协议，由医院运营，公司提供耗材。

盈利预测

• 2015-2017年归于母公司的净利润预计分别增长22.44%、6.63%、2.94%。
• 相应的稀释后每股收益分别为0.44元、0.47元、0.48元。

公司估值

• 同行业可比公司2014年平均静态市盈率为22.25-26.70倍。
• 以15年每股收益20倍市盈率估值，合理估值区间为8.02-9.62元。
• 发行价为7.36元，对应2014年和2015年PE分别为20.43倍和16.69倍。

募集资金投向

募集资金总额为37,764万元，用于提升产能、研发及补充流动资金。项目预计具有良好的盈利能力，内部收益率分别为18.15%和36.01%，回收期分别为7.50年和4.26年。

公司竞争优势

1. 药包材全产业链优势
2. 生产规模优势
3. 自主创新优势
4. 专业化与产品质量优势
5. 营销团队优势
6. 核心区域市场优势
7. 出口业务国内领先
8. 品牌与设备优势

风险因素

1. 政策风险

   • 基药采购实行“单一货源承诺”，落标将影响销售资格。
   • 招标降价趋势可能对产品价格产生下行压力。

2. 市场竞争风险

   • 行业竞争充分，市场集中度将提高。
   • 公司虽为非PVC软袋大输液行业领先企业，但仍需面对集中度提升带来的竞争压力。

3. 经营风险

   • 销售收入集中于浙江、江苏、广东、湖北和上海等5省市，占比均在70%以上。
   • 对RTI贴牌生产依赖较高，若不能满足其要求，可能影响合作关系。

4. 汇率风险

   • 出口业务占比约10%，以美元计价，存在汇率波动风险。

5. 应收账款风险

   • 应收账款净额占资产总额和营业收入的比例较高，可能影响现金流和资金使用效率。

估值及定价分析

• 同行业可比公司估值比较：

  公司名称	股票代码	2014年平均PE	2015年平均PE
  华润双鹤	600062	19.40	15.70
  丰原药业	000153	77.00	18.66
  太龙药业	600222	88.36	41.41
  科伦药业	002422	21.30	17.83
  华仁药业	300110	44.20	27.69
  行业平均	-	46.87	20.68

• 公司估值区间：

  • 合理估值区间为8.02-9.62元。
  • 相对于2014年静态市盈率，估值倍数为22.25-26.70倍。

财务状况与盈利预测

• 毛利率分析：
  • 大输液业务毛利率较高，非PVC软袋大输液毛利率达56.56%-59.44%。
  • 医疗器械业务毛利率逐年提升，安全注射器毛利率增长显著。

投资评级

• 股票投资评级：

  • 增持：股价强于基准指数20%以上。
  • 谨慎增持：股价强于基准指数10%以上。
  • 中性：股价介于基准指数±10%之间。
  • 减持：股价弱于基准指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业基本面看好，行业指数强于基准指数5%。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数介于基准指数±5%。
  • 减持：行业基本面看淡，行业指数弱于基准指数5%。

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