20171030-广发证券-水井坊-600779.SH-量价齐升推动收入加速高增长_盈利能力不断提升_5页_805kb

水井坊（600779.SH）总结

核心内容

水井坊在2017年1-9月实现营收14.71亿元，同比增长85.18%；Q3营收6.31亿元，同比增长108.93%。净利润2.43亿元，同比增长63.22%；Q3净利润1.29亿元，同比增长122.25%，增速高于营收。公司盈利能力显著提升，主要得益于毛利率提高和费用率下降。

主要观点

1. 收入增长驱动因素

• 量价齐升：主力产品销量和吨价均实现显著增长，其中销量（不含散酒）同比增长66%，Q3增长77%；吨价同比增长14.69%。
• 渠道扩张：新省代模式下核心门店增长预期达80%-100%，老核心门店单店收入增长30%-50%。
• 产品升级：8月初提价及典藏系列产品放量，推动收入结构优化。
• 节假日效应：国庆中秋双假合并，经销商备货增加，带动三季度销售增长。
• 高端产品推出：四季度将推出更高端产品“菁翠”，预计进一步推动收入增长。

2. 盈利能力提升原因

• 毛利率提升：1-9月毛利率达78.88%，同比提升4.17个PCT，主要受益于提价和高端产品销售占比上升。
• 费用率下降：1-9月期间费用率35.62%，同比下降1.83个PCT，其中管理费用率下降4.21个PCT，销售费用率略有上升但整体费用管控能力增强。
• 资产减值控制：调整低端酒会计政策后，资产减值准备维持在较低水平，有利于净利润增长。

3. 投资建议

• 盈利预测：预计公司2017-2019年收入分别为20.23亿元、29.34亿元、39.9亿元，增速分别为72%、45%、36%。
• 净利润预测：预计2017-2019年净利润分别为3.57亿元、6.45亿元、9.98亿元，增速分别为59%、81%、55%。
• EPS预测：对应EPS分别为0.73元、1.32元、2.04元/股。
• 估值：对应PE分别为60倍、33倍、22倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 区域拓展不及预期
• 费用率上升超预期
• 食品安全问题
• 行业竞争加剧导致盈利能力下降超出预期

财务比率分析

现金流与资产状况

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

分析师信息

• 王永锋：分析师，经济学硕士，9年证券行业经验，2016年新财富最佳分析师第3名。
• 王文丹：分析师，经济学硕士，3年证券行业经验，2016年新财富最佳分析师第3名团队成员。
• 刘景瑜：研究助理，统计学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

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