20211030-国盛证券-水井坊-600779.SH-把握旺季量价齐升_费率下降业绩高增_3页_795kb

报告摘要

水井坊在2021年三季报中展现出强劲的业绩增长，公司前三季度实现营收34.2亿元，同比增长75.9%，归母净利润10.0亿元，同比增长99.4%。其中，第三季度单季营收同比增长38.9%，归母净利润同比增长56.3%。公司通过量价齐升和高端化战略推动业绩增长，同时费用率的下降进一步提升了盈利能力。

量价齐升驱动增长
Q3销量同比增长29.4%至3723.1千升，吨价同比增长7.3%至42.6万元/千升。增长主要得益于Q2控货导致库存处于低位，以及Q3消费旺季的带动。此外，9月底公司提高核心产品建议零售价，促使渠道加快备货节奏。
产品结构优化
高档酒营收同比增长39.6%，中档酒同比增长5.3%。公司高端化战略持续推进，井台和臻酿八号实现高增长，井台占比提升。典藏及以上产品增速相对较低，主要因Q2控货为新典藏上市做准备，预计9月新典藏上市尚未显著贡献营收。
毛利率与净利率提升
Q3销售毛利率为85.8%，同比增长1.46个百分点。净利率提升4.4个百分点至39.3%，主要由于销售费用率下降4.6个百分点至13.0%，管理费用率下降0.8个百分点至4.33%。
未来增长预期乐观
公司全年营收与业绩增长目标预计超额完成。2021年营收同比增长53.5%，归母净利润同比增长66.4%。2022年和2023年预计分别同比增长27.1%和24.7%，归母净利润分别同比增长35.3%和29.9%。
盈利预测上调
考虑到公司积极的发展态势，上调了盈利预测。预计2021-2023年营收分别为46.1亿元、58.6亿元、73.1亿元，归母净利润分别为12.2亿元、16.5亿元、21.4亿元。当前股价对应的PE分别为51倍、38倍、29倍，维持“买入”评级。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,539	3,006	4,613	5,862	7,309
归母净利润（百万元）	826	731	1,217	1,646	2,139
EPS（元/股）	1.69	1.50	2.49	3.37	4.38
P/E（倍）	74.9	84.6	50.8	37.6	28.9
P/B（倍）	29.3	29.0	18.5	13.4	9.8

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	82.9	84.2	84.6	85.1	85.6
净利率（%）	23.3	24.3	26.4	28.1	29.3
ROE（%）	39.1	34.2	36.3	35.7	33.8
资产负债率（%）	46.5	51.1	54.0	40.8	44.0
净负债比率（%）	-57.6	-61.6	-74.5	-64.9	-75.4