20211101-东北证券-水井坊-600779.SH-业绩超预期_费用投放节奏致净利率创新高_4页_805kb

水井坊（600779）公司点评报告总结

核心内容

水井坊于2021年11月1日发布了2021年三季报，显示其业绩表现超出市场预期。公司前三季度实现营收34.23亿元，同比增长75.91%；归母净利润10亿元，同比增长99.35%。其中，第三季度营收15.86亿元，同比增长38.93%；归母净利润6.23亿元，同比增长56.27%。

公司核心产品“井台八号”和“井台”在第三季度分别实现收入15.6亿元和0.25亿元，同比增长39.59%和5.33%。目前，八号和井台合计占公司营收的85%左右，前三季度同比增长78%。公司通过控货挺价策略，使得渠道库存降至2018年以来的历史最低水平，并在三季度末对产品终端价进行了上调，以提升产品价值链条的健康度。

主要观点

• 业绩表现亮眼：水井坊的营收和利润均大幅增长，尤其是第三季度，其收入和利润增长均超预期。
• 产品结构优化：八号和井台为主要增长动力，尤其是高档酒的强劲增长，表明公司在高端市场的布局成效显著。
• 市场拓展空间：虽然当前消费主要集中在一二线城市，但三四线市场仍有较大下沉空间，公司未来将继续挖掘这些市场。
• 费用投放优化：公司通过费用前置和部分市场活动延迟执行，有效降低了期间费用率，使得净利率在第三季度达到39.28%，创历史新高。
• 品牌营销加强：公司成立了高端事业部和消费者培育部，持续进行品牌宣传和消费者培育，如网球杯大师赛和狮王汇等，以加强高端圈层营销。
• 库存管理优化：新典藏产品刚刚上市，预计11月下旬老典藏库存将消化完毕，典藏系列有望在2022年发力。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

盈利预测与估值

• EPS预测：预计2021-2023年EPS分别为2.57、3.48、4.42元。
• PE预测：对应PE分别为49X、36X、29X。
• 投资评级：上调至“买入”评级，目标价为147元。
• 历史收益率：12个月股价区间为61.33~153.11元，绝对收益为75%，相对收益为72%。

费用与利润表现

• 毛利率：2021Q3为85.76%，同比提升1.46个百分点。
• 期间费用率：16.98%，同比下降5.49个百分点。
• 销售费用率：13%，同比下降4.63个百分点。
• 净利率：39.28%，创历史单季度新高。

风险提示

• 市场拓展不及预期：公司可能在三四线市场拓展上遇到困难。
• 白酒行业下行风险：白酒行业整体可能面临市场波动或政策变化的风险。

分析师信息

• 李强：东北证券食品饮料行业首席分析师，拥有丰富的买方与卖方研究经验。
• 郭梦婕：东北证券食品饮料组分析师，曾任职于平安健康互联网有限股份公司。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅供其客户使用。报告内容和意见仅反映当日判断，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性和完整性。投资者需自行判断并承担使用本报告的风险。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。