20151020-招商证券-产业债信用研究大图谱系列之七_涤纶氨纶产业链梳理与个券整理_24页_1mb

涤纶氨纶产业链梳理与个券整理总结

核心内容概述

本报告聚焦涤纶和氨纶行业，分析其产业链结构、行业特征、盈利变化及信用风险因素。涤纶和氨纶均为合成纤维，广泛应用于纺织服装、汽车、工业制造等领域。报告指出，行业受经济周期影响显著，存在产能过剩、原材料依赖性强、成本控制难度大、存货管理复杂、资金周转要求高等问题。同时，行业存在季节性和同质化竞争，行业整合和产业升级成为未来发展趋势。

主要观点与关键信息

1. 行业现状

• 涤纶：2015年1-8月产量同比增速为9.07%，行业处于底部复苏期，但整体盈利和现金流仍受原材料价格波动影响。
• 氨纶：2014年全年产量增长11.4%，进入15年后增速有所放缓，行业从产能扩张转向消化阶段。
• 成本结构：涤纶生产成本中PTA和MEG占比约80%，氨纶生产成本中PTMEG和MDI占比分别为55%和10%，均受国际油价影响。
• 原材料依赖：PTA和MEG主要依赖进口，且被国际石化巨头垄断，企业议价能力弱，成本波动难以转嫁。

2. 下游需求结构

• 涤纶：短纤占比26%，民用长丝占比62%，工业长丝占比12%。
• 下游应用：涤纶主要用于纺织服装（60%），氨纶则用于弹性纺织品，如内衣、运动服、泳衣等，添加比例在5%-25%之间。
• 出口情况：涤纶和氨纶出口主要面向土耳其、巴基斯坦、越南、韩国、中国香港等市场，新兴市场如越南、印度、巴西也逐渐成为重要出口目的地。

3. 盈利变化

• 涤纶：受国际油价影响，去年下半年至年底价差上涨，但今年PTA价格波动、涤纶需求低迷导致价差震荡。
• 氨纶：受原材料价格下跌影响，成本压力缓解，但下游纺织服装行业低迷导致需求不足，价格持续走低。

4. 行业特征

• 周期性与出口导向：受经济周期影响大，且具有明显的出口依赖。
• 产能过剩：行业产能扩张后，供需矛盾突出，尤其是涤纶。
• 成本控制难度大：原材料价格波动大，企业难以有效转嫁成本。
• 存货管理难：库存周期长，原材料价格波动导致存货跌价风险。
• 资金周转要求高：需大量流动资金支持，设备更新和产业升级需高投入。
• 汇率影响显著：人民币升值削弱国际竞争力，造成汇兑损失。
• 季节性规律明显：不同产品在不同季节需求波动，如粗旦涤纶在秋冬销量较好，细旦涤纶在夏季销量较好。
• 同质化严重：行业集中度低，竞争激烈，市场无序。

5. 行业信用分析要素

• 供需及价格变动：关注新增产能、产能利用率、上下游价格波动。
• 原材料价格波动：原油、PTA、MEG、BDO、PTMEG、MDI等价格变动。
• 产业政策环境：包括环保、节能、行业结构调整等政策。
• 行业整合与产业升级：未来行业集中度有望提升，高端产能将替代低端产能。
• 财务指标：毛利率、净利率、EBIT、存货周转率、应收账款周转率、资产负债率、产权比率、经营性现金流等。

投资建议

• 发行人排序：皖维高新、三房巷、古纤道、恒逸石化基本面最好；新凤鸣集团、荣盛集团次之；华峰集团、恒力集团最差。
• 关注因素：经营多元化、产业链一体化、重点产品市场份额、核心产品附加值、原材料保障能力、经营规模、财务管理能力及盈利能力。
• 风险提示：高杠杆企业面临较大财务压力，行业整合过程中需关注财务风险。

行业趋势与前景

• 涤纶：受益于成本下行和供给收缩，行业处于复苏阶段，但下游纺织服装需求未明显改善，盈利空间仍受限制。
• 氨纶：行业从产能扩张转向消化，供需关系逐步改善，价格下降趋势有所缓解。
• 未来方向：行业将向整合和升级发展，具备资源优势、规模优势和完整产业链的企业将更具竞争力。

关键数据与图表说明

• 图1-图17：展示涤纶与氨纶的生产、成本、价格、出口内销情况等。
• 表1-表5：涵盖行业运行、内需、外需、供给、成本等核心指标。
• 财务指标：毛利率、净利率、EBIT、现金流、资产负债率、产权比率等，反映行业盈利能力与偿债能力。

总结

涤纶和氨纶行业作为化纤的重要组成部分，受经济周期、原材料价格、下游需求及汇率波动等多重因素影响。尽管行业在2014-2015年有所复苏，但整体盈利仍不稳定，资本结构持续恶化，短期偿债能力有所改善。未来行业将面临进一步整合与升级，具备较强成本控制能力、产业链优势及市场竞争力的企业将更有机会在行业调整中脱颖而出。