可转债研究大图谱系列之二_食品饮料产业链梳理与个券整理_28页_2mb

食品饮料产业链与可转债研究总结

核心内容概述

本报告主要围绕食品饮料行业产业链、行业估值与盈利情况、可转债市场概况以及重点个券分析展开，旨在为投资者提供关于食品饮料行业及其中可转债的投资视角。

行业产业链分析

食品饮料行业产业链较长，涵盖上游原料产业、中游食品饮料生产加工业、下游销售业。其中，上游包括种植业、林业、养殖业；中游包括食品加工、食品制造、饮料制造；下游包括营销与零售产业。

根据申万行业分类，食品饮料行业包括饮料制造和食品加工两大板块：

• 饮料制造：分为白酒、啤酒、其他酒类、软饮料、葡萄酒、黄酒六大类，白酒是核心部分，2018年营收占比达69.90%，2019年上半年进一步上升至72.60%。
• 食品加工：由肉制品、调味发酵品、乳品、食品综合四大子板块构成，乳品为核心产业，2018年营收为1193亿元，占食品加工板块的40.0%。

行业估值与盈利情况

2016-2018年，食品饮料行业的 PE 分别为27.5、35.6、22.5，虽然估值上升势头不足，但仍高于A股市场平均水平。2019年上半年，食品饮料行业营收为3461亿元，同比增长16.30%，归母净利润为647.8亿元，同比增长22.35%，在28个申万一级行业中分别排名第七，盈利能力不断提升。

食品饮料转债概况

目前食品饮料行业共发行7只可转债，其中3只已退市，4只仍在流通中，待发转债4只。存量转债的发行人多为食品加工企业，仅1家为饮料制造企业。4只转债的总余额为28.93亿元，占转债市场总余额的0.77%，以小盘转债为主，且债券评级集中在中低等级（AA、AA-），无AA+以上标的。

重点个券分析

1. 伊力转债

• 发行信息：发行规模为8.76亿元，债项评级为AA，目前绝对价格为112.72元，平价为98.20元，转股溢价率为14.78%，债底为89.69元，纯债溢价率为25.67%。
• 正股情况：伊力特为大众酒企业，高档酒营收占比从2016年的51.14%上升至2019年上半年的73.66%，但2019年上半年营收和净利润同比均下降。
• 建议：伊力转债属于平衡型转债，但由于正股盈利能力尚未改善，当前介入性价比不高。

2. 绝味转债

• 发行信息：发行规模为10亿元，债项评级为AA，目前绝对价格为140.49元，平价为140.93元，转股溢价率为-0.31%，债底为91.87元，纯债溢价率为52.94%。
• 正股情况：绝味食品为卤味休闲食品企业，2019年上半年营收同比增长19.42%，归母净利润增长25.81%，公司拥有强大的品牌和市场占有率。
• 建议：绝味转债为偏股型，当前价格已不具备债底保护，且强赎条款触发进度较高，投资性价比一般。

3. 千禾转债

• 发行信息：发行规模为3.56亿元，债项评级为AA-，目前绝对价格为124.95元，平价为118.79元，转股溢价率为5.19%，债底为83.62元，纯债溢价率为49.46%。
• 正股情况：千禾味业专注于酱油、食醋等调味品业务，2019年上半年调味品业务营收占比达59.94%，公司注重营销能力。
• 建议：千禾转债为偏股型，当前不具备债底保护，适合对评级容忍度高的机构在市场回调时介入。

4. 桃李转债

• 发行信息：发行规模为10亿元，债项评级为AA，目前尚未上市，转股价值为102.80元。
• 正股情况：桃李面包为烘焙食品企业，所处行业为成长性行业，具备突出的渠道优势和规模效应，2019年上半年营收同比增长18.47%，净利润同比增长15.5%。
• 建议：桃李转债为平衡型，目前转股溢价率和纯债溢价率分别为6.55%和42.69%，具备配置价值，若上市后价格在115元以下，建议优先配置。

风险提示

1. 经济基本面变化：经济下行可能影响消费者购买力，进而影响行业需求。
2. 正股业绩不及预期：正股盈利不及预期可能导致转债估值下滑。
3. 股权质押与信用风险：部分公司存在股权质押风险，可能影响转债安全。
4. 宏观经济下行压力：宏观经济下行可能导致消费不及预期，影响行业增长。

总结

食品饮料行业整体具备较强的盈利能力和增长潜力，但当前可转债市场中，食品饮料行业转债数量较少，且以小盘为主，债券评级较低。桃李转债作为唯一的新发食品饮料转债，具备较高的配置价值，而伊力转债和绝味转债则因正股盈利不稳定或债底保护不足，建议谨慎对待。投资者应关注行业发展趋势及个券的估值和正股基本面，选择具备成长性和安全边际的标的进行配置。