20150427-招商证券-产业债信用研究大图谱系列之三_钢铁产业链梳理与个券整理_44页_1mb

钢铁产业链梳理与个券整理专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国钢铁行业，系统梳理了钢铁产业链上下游关系，分析了不同钢铁品种的市场需求、供给格局及信用风险，并对钢铁产业债发行人的财务状况、区域分布及信用资质进行了深入探讨。

主要观点

1. 钢铁产业链结构

• 上游：铁矿石、焦炭等资源品行业，铁矿石占普钢成本的40-55%，且铁矿石价格波动对钢价影响较大，但钢价变动通常领先于铁矿石价格。
• 下游：基建、地产、机械、汽车为主要消费领域，合计占比超80%。其中，基建和地产投资增速对钢价影响最大，且存在6个月的时滞效应。

2. 钢铁品种分类与需求

• 普通钢：主要用于建筑、机械等领域，占钢材需求的一半左右，具有较强的区域性，运输成本对其售价影响显著。
• 优质钢：用于机械、汽车、能源、国防等高端领域，具有较高的附加值，国内供给仍存在缺口，具备较强的议价能力。

3. 钢铁行业信用特征

• 强周期性：受宏观经济和下游行业影响显著，盈利与钢价高度相关。
• 重资产与产能过剩：行业进入门槛高，减产成本大，目前存在结构性产能过剩问题。
• 成本控制与原材料依赖：上游议价能力弱，铁矿石价格波动直接影响行业利润，铁矿石进口依存度高。
• 行业集中度低：普钢行业集中度远低于发达国家，导致盈利空间受限。

4. 钢铁债发行情况

• 存量债券：截至2015年1月末，共有51家钢铁企业发行债券，总余额达3486.11亿元，其中中票占比最高（42.8%），公司债次之（11.9%）。
• 区域分布：主要集中在华北、华东及西北地区，其中河北、辽宁、江苏、山东为重要基地。
• 信用评级：多数发行人评级为AA及以上，AAA评级企业占比约20%。

关键信息

1. 钢铁债发行人筛选标准

• 核心因素：规模效应、高附加值产品占比、原材料保障率、成本控制能力、销售渠道效率、资源整合实力、财务状况与偿债能力、盈利能力、股权结构与融资能力。
• 优质钢与普通钢标准：
  • 优质钢：全国性市场，关注核心竞争力与未来发展空间。
  • 普通钢：区域性市场，关注所在地及辐射地的经济状况与区域竞争力。

2. 钢铁行业细分产业链分析

• 建筑用钢：主要用于房地产和基建，其中螺纹钢、线材、钢筋占主导，占总钢材消费约60%。
• 机械用钢：包括中厚板、棒材、型钢、钢管等，用于工程机械、重型机械、电工机械、环保机械、铁路设备等，其中高强度工程机械板、高强度船板、轴承钢等仍存在供给缺口。
• 汽车用钢：占比约60%-70%，其中薄板用量最大（50%），冷轧板和镀锌板为主要产品，高强钢使用比例较低。
• 能源用钢：主要用于石油、天然气开采及输送，包括石油套管、油气输送管、LNG/CNG钢管等，SSAW和ERW为主要品种。
• 海洋工程用钢：用于深海平台、海底管线等，对高精技术要求高，主要由鞍钢、宝钢等提供。

3. 钢铁行业信用风险因素

• 需求端：内需增速向0收敛，外需改善成为关键。
• 供给端：去产能即将开始，产能利用率有望改善。
• 成本端：铁矿石价格波动较大，对利润影响显著。
• 政策影响：环保政策、产业政策、货币政策、出口政策等对行业影响深远。
• 财务指标：毛利率、净利率、EBIT、资产负债率、产权比率、现金流等指标反映行业整体信用状况。

4. 钢铁行业前景

• 内需：增速放缓，预计未来两年维持2%左右的增长。
• 外需：海外需求与国内价差可能持续，出口成为重要增长点。
• 去产能：预计2015-2016年每年淘汰落后产能0.32-0.36亿吨，产能利用率有望提升。

5. 信用风险跟踪

• 盈利与现金流：钢铁行业盈利和现金流正在逐步改善，但资本结构和短期偿债能力仍面临压力。
• 评级变化：近两年有部分企业评级下调，但整体趋势有所缓解。

重点数据与图表

• 图1：钢铁行业上游成本分解
• 图2：钢铁行业下游需求分解
• 图3：房地产与基建投资额之和领先钢材消费量
• 图4：钢材、水泥行业表现基本同步
• 图5：我国钢铁产品产量分布
• 图6：我国钢铁产品产能分布
• 图7：我国钢铁产品进口分布
• 图8：我国钢铁产品出口分布
• 图9：地产投资增速领先钢价2个月左右
• 图10：工程机械销量领先钢价1-2个季度
• 图11：汽车用钢价格下跌不大
• 图12：钢材品种及用途表
• 图13：钢铁行业新增产能投放滞后于固定资产投资
• 图14：钢铁行业固投增速低于下游行业
• 图15：钢铁行业每年淘汰落后产能
• 图16：钢铁行业产能变动及预测
• 图17：四大矿厂主导产能投放
• 图18：铁矿石价格调整带来利润改善
• 图19：钢铁债发行主体属性
• 图20：钢铁债发行主体评级
• 图21：钢铁债券种类分布
• 图22：钢铁债到期规模分布
• 图23：钢铁产业债发行人评级调整回顾
• 图24：毛利率/净利率
• 图25：EBIT
• 图26：应收账款周转率
• 图27：存货周转率
• 图28：经营活动产生的现金流量净额
• 图29：投资活动产生的现金流量净额
• 图30：资产负债率
• 图31：产权比率
• 图32：现金流量利息保障倍数
• 图33：经营性现金流/负债
• 图34：应收账款（中位数）
• 图35：我国各省市钢铁产量分布

关键结论

• 钢铁行业处于强周期性、重资产、产能过剩的阶段，未来需依赖去产能和外需改善。
• 优质钢行业集中度较高，具备较强的定价权和盈利能力，而普钢行业集中度低，竞争激烈，盈利空间有限。
• 钢铁债发行人整体财务状况有所改善，但部分企业仍面临较大的信用风险。
• 钢铁行业未来增长点主要在于出口和高端钢材需求，如高强度钢、轴承钢、能源装备用钢等。