20150827-招商证券-产业债信用研究大图谱系列之六_纺织服装产业链梳理与个券整理_31页_4mb

纺织服装产业链梳理与个券整理专题报告总结

一、核心内容概述

本报告聚焦中国纺织服装行业，梳理其产业链结构及行业现状，分析企业债发行人的偿债能力，并提供投资建议。报告指出，纺织服装行业正经历由高速增长向平稳发展的转型，面临产能过剩、需求疲软、成本上升、出口竞争减弱等多重挑战，同时存在内需回暖、产业链整合与升级、产品附加值提升等积极趋势。

二、主要观点与关键信息

1. 纺织服装产业链结构

纺织服装行业由三条主要产业链构成：

• 纺织纤维产业链：包括天然纤维（棉花、麻料、毛料、蚕丝）与化学纤维（涤纶、棉纶、氨纶、腈纶、黏胶）。
• 纺织制造产业链：涵盖棉纺、棉纱、毛纺、麻纺、丝绸等，其中棉纺棉纱为主要分析对象。
• 服装制造产业链：包括家纺、男装、女装、休闲运动、鞋类等细分领域。

2. 产业链现状分析

• 服装制造行业：短期存在补库需求，中长期需需求回暖。终端需求改善缓慢，零售市场增长低迷，但部分品类（如家纺、运动装）已见底回升，男装、休闲装、鞋类仍在触底，高端女装继续放缓。
• 纺织制造（棉纺棉纱）行业：需求尚未传导至上游，主要受益于棉价下降。棉价下跌初期，企业盈利受挤压；后期成本下降，盈利空间逐步恢复。2015年，随着高价库存消化，棉纱棉纺企业盈利修复。

3. 偿债能力分析

• 纺织制造发行人：仍处于库存成本高企阶段，尽管毛利率有所回升，但经营性现金流恶化，短期偿债压力增加。
• 服装制造发行人：营业收入有所好转，库存去化良好，经营性现金流恢复，短期流动性压力缓解。
• 风险提示：华茂股份、嘉麟杰、中纺集团、天纺控股、美邦服饰存在2015年亏损风险。

4. 行业发展趋势

• 产能过剩：2001-2008年行业扩张后，产能过剩问题凸显，外需放缓加剧了行业压力。
• 市场分散：行业集中度低，小微企业众多，利润空间易受压缩。
• 渠道管理：多数企业依赖加盟店，缺乏对渠道的控制能力，影响对市场需求的快速反应。
• 成本上升：劳动力成本年均增长15%，出口竞争力减弱，东南亚国家低成本优势明显。
• 出口形势：人民币升值对出口利润构成压力，但人民币贬值带来一定利润弹性。
• 行业整合：未来行业将向整合与升级演进，高端产能替代低端产能，大企业有望收购中小型企业。

5. 信用分析要素

• 宏观经济环境：关注GDP增长、政策变化及贸易环境。
• 产业政策环境：包括结构调整、环保政策及上下游政策。
• 供需及价格变动：固定资产投资、产能利用率、原材料供应及消费趋势。
• 原材料价格波动：棉花、化纤等价格波动对企业盈利产生显著影响。
• 行业整合与升级：集中度提升与产品升级成为行业发展的关键。

三、2014年回顾与2015年形势分析

1. 2014年行业运行情况

• 生产消费增速回落：规模以上纺织企业增加值增长7.0%，低于近年水平；纱、化纤产量增长，布产量下降。
• 出口金额增长：纺织品服装出口金额2984.3亿美元，同比增长5.1%，增速放缓。
• 内需回暖：限额以上企业衣着类消费品零售额增长10.9%，部分子行业出现补库需求。
• 运行质量效益稳定：主营业务收入与利润总额增长，收入利润率保持稳定。
• 结构调整进展：品牌建设与市场开拓能力提升，终端产品利润率高于中上游。

2. 2015年行业形势

• 出口疲弱：1-7月纺织品和服装出口金额同比分别下降1.5%和6.3%，出口形势严峻。
• 调整升级任务紧迫：要素价格与融资成本上升，行业比较优势减弱，订单向周边国家转移。
• 内需回暖：受益于政策与消费升级，内销出现增长，部分细分行业补库需求增加。
• 原料成本回落：棉花价格市场化后，内外棉价差缩小，企业成本压力缓解。
• 细分领域机会：功能性需求、个性化消费、奢侈品消费等细分市场发展迅速。

四、投资建议

• 关注信用要素：包括企业规模、单店运营效率、渠道直营化比重、运营能力、存货管理、财务管理及渠道费用控制能力。
• 发行人排序与个券性价比：基于上述要素，对发行人进行排序，并提供个券性价比参考。
• 风险提示：部分企业存在亏损风险，需重点关注其财务状况与市场表现。

五、数据与图表支持

• 图1-图8：展示纺织服装行业主营业务收入、出口地区占比、成本结构等关键数据。
• 表1-表5：提供行业运行、内需、外需、供给及成本端的详细数据，支持分析结论。

六、结论

纺织服装行业正经历由高速增长向结构优化的转变，未来需关注内需增长、成本控制、渠道管理及行业整合。在信用研究中，需综合考虑宏观经济、产业政策、供需变化、原材料价格波动及企业运营能力等因素，以评估其偿债能力与投资价值。