20180823-招商证券-顾家家居-603816.SH-Q2受费用扰动_出口利润下滑导致业绩增长低于预期_5页_407kb

顾家家居（603816.SH）总结

核心内容

顾家家居（603816.SH）于2018年8月23日发布相关分析报告，维持“强烈推荐-A”评级。报告指出公司虽在2018年第二季度因出口利润下滑、激励费用增加及促销活动导致费用率上升，业绩增长低于预期，但中长期发展策略积极，具备较强增长潜力。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2018年上半年实现40.49亿元，同比增长30%。预计2018~2020年EPS分别为2.43元、3.03元、3.70元，净利润预计分别为1051亿元、1309亿元、1601亿元，年增长率分别为26%、25%、22%。
• 盈利能力：综合毛利率同比下降2个百分点，但内销业务因品牌影响力提升，毛利率提高0.41个百分点至41.22%。ROE（TTM）为22.2%，显示公司盈利能力较强。
• 资产负债率：为42.6%，整体财务结构稳健。
• 估值比率：PE为22.2，PB为5.0，EV/EBITDA为23.4，估值水平合理。

2. 营销网络扩展

• 门店数量：截至2018年中报，公司拥有近4000家品牌店，其中95%为经销店。上半年新增近500家门店，覆盖全国除西藏外的所有省、市、区，部分省份已渗透至乡镇。
• 基地建设：公司推进“百亿”基地规划，嘉兴基地（一期）已完成主体结构施工，黄冈基地（年产60万标准套软体及400万方定制家居）7月开始桩基施工，支撑未来营收增长。

3. 战略布局

• 国际化发展：公司投资意大利品牌Natuzzi、德国品牌Rolf Benz、澳大利亚品牌Nick Scali，拓展国外渠道，构建全球销售网络。
• 跨品类发展：通过渠道和品牌的协同效应，积极进行跨品类延伸，以提升客单价和整体盈利能力。

4. 风险提示

• 贸易战加剧：可能影响出口业务。
• 地产销售低于预期：可能对内销产生一定影响。

关键信息

股价表现

• 当前股价：53.84元。
• 短期表现：2018年第二季度股价表现略低于预期，但全年仍有望实现增长。

财务预测简表

财务比率

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%~20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

分析师信息

• 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，10年证券从业经验，2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业分别获得第4、第2、第3名。
• 濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师，经济学硕士，2009年至今任分析师，2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业分别获得第4、第2、第3名。
• 李宏鹏：招商证券造纸轻工行业分析师，经济学硕士，5年证券从业经验，2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业分别获得第4、第2、第3名。

附：分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。分析师薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。