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顾家家居（603816.SH）2018H1总结

核心内容概览

顾家家居在2018年上半年表现出强劲的增长态势，公司作为软体家具行业的龙头，凭借品牌优势和渠道扩张持续提升市场份额。公司收入和利润均实现显著增长，同时在费用优化和现金流管理方面表现良好。

主要观点

• 收入与利润增长：2018H1公司实现营业收入40.49亿元，同比增长30.1%；归母净利润4.83亿元，同比增长24.4%；扣非后归母净利润3.92亿元，同比增长21.8%。Q2单季收入增长26.9%，净利润增长7.0%。

• 产品结构与门店扩张：功能沙发收入同比增长超过50%，成为增长主力；布艺沙发、休闲沙发、餐椅和床具收入也均实现双位数增长。上半年净新开门店480家（含床垫门店180余家），总门店数达4000家，开店速度显著提升。

• 毛利率变化：内销毛利率略有提升，达到41.2%；外销因美元汇率波动，毛利率同比下降7.2个百分点，但受益于17H2提价，环比有所改善。综合毛利率同比下降1.8个百分点。

• 费用优化：尽管股权激励费用上升，但通过节约参展费、运输费和差旅费，期间费用率同比改善1.8个百分点。销售费用率下降2个百分点至18.5%，管理费用率上升0.6个百分点至3.6%，财务费用率下降0.4个百分点至0.2%。

• 现金流与周转率：Q2销售收入现金流为23.22亿元，销售收入现金流/收入比达105.7%。应收账款周转天数保持稳定，存货周转天数环比改善，显示公司运营效率提升。

• 盈利预测：预计2018-2020年分别实现EPS为2.34元、3.07元和4.06元，对应PE分别为23.0X、17.5X和13.3X，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

股价与市场数据

• 当前股价：53.84元
• 总市值：229.61亿元
• 流通市值：47.78亿元
• 总股本：4.28亿股
• 流通股本：0.89亿股
• 12个月最高/最低价：77.15元/49.37元

盈利预测表（单位：百万元）

财务指标

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 国内开店速度不及预期
• 中美贸易战升级
• 房地产销量低于预期

投资建议

公司作为软体家具行业的龙头，受益于中产阶级消费升级趋势，具备显著的品牌与渠道优势。盈利预测显示，公司未来三年盈利能力和估值水平将持续优化，维持“强烈推荐”评级。