20180823-天风证券-顾家家居-603816.SH-半年报点评_原材料和汇率因素影响外销毛利_坚定看好长期竞争优势_6页_597kb

顾家家居（603816）总结

核心内容

顾家家居在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到40.5亿元，同比增长30.2%；归母净利润为4.83亿元，同比增长24.4%；扣非后归母净利润为3.92亿元，同比增长21.8%。尽管受到原材料价格上涨和人民币升值的影响，外销毛利率有所下降，但公司通过有效的成本控制和渠道拓展，保持了净利率的稳定。

主要观点

• 业绩表现：公司整体保持快速增长，内销和外销业务分别增长32.9%和30.3%。尽管外销毛利率下降，但内销毛利率有所上升。
• 成本控制：销售费用率显著下降，从去年同期的20.5%降至18.5%，而管理费用率略有上升，主要由于股权激励费用和研发支出增加。
• 盈利能力：净利率维持在12.4%，ROE为11.69%，较去年同期有所提升，表明公司盈利能力保持稳定。
• 产品结构：配套产品、餐椅和软床床垫保持较高增速，分别达到32.7%、25.8%和22.4%。沙发品类因外销占比高，受人民币升值影响增速有所下滑。
• 渠道拓展：2018H1净开店近500家，门店总数达到4000家，渠道下沉三四线城市，优化开店流程，缩短开店周期，拓展了市场覆盖。
• 产能布局：公司推进全国化产能布局，嘉兴王江泾基地和黄冈基地建设进展顺利，有助于缓解产能瓶颈，支持未来增长。
• 估值与评级：维持“买入”评级，预计2018-2020年分别实现归母净利润10.9/14.2/18.2亿元，EPS为2.55/3.33/4.26元，当前股价对应2018年PE仅为21倍，估值具有吸引力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为40.5亿元，同比增长30.2%。
• 归母净利润：2018H1为4.83亿元，同比增长24.4%。
• 扣非归母净利润：2018H1为3.92亿元，同比增长21.8%。
• 毛利率：2018H1为36%，同比下降2.25pcts，其中外销毛利率下降至22.9%，内销毛利率上升至41.2%。
• 净利率：2018H1为12.4%，保持稳定。
• ROE：2018H1为11.69%，同比增长0.72pcts。
• EPS：2018H1为2.55元，预计2019年和2020年分别为3.33元和4.26元。

渠道与产能

• 渠道拓展：2018H1净开店近500家，门店总数达到4000家，消灭空白城市84个，优化城市47个。
• 产能建设：嘉兴王江泾基地和黄冈基地建设进展顺利，预计将缓解产能瓶颈，实现百亿收入目标。

财务预测

风险提示

• 地产增速下滑：公司业绩对地产市场有一定的依赖性。
• 渠道拓展不达预期：可能影响市场覆盖率和销售增长。
• 并购整合不达预期：可能影响公司整体战略执行效果。

战略与竞争力

• 品牌结构：公司品牌品类结构丰富，新兴品类的快速增长降低了对地产市场的敏感度。
• 渠道下沉：持续拓展三四线城市市场，渠道拓展的增量优势仍在。
• 环保影响：环保要求提升，推动行业洗牌，大企业获得更多市场份额。
• 管理能力：拥有优秀的营销能力和职业经理人团队，具备较强的市场竞争力。

总结

顾家家居在2018年上半年表现出强劲的增长势头，尽管面临原材料和汇率的挑战，但通过有效的成本控制和渠道拓展，保持了盈利能力的稳定。公司具备良好的品牌结构和渠道布局，未来增长潜力较大。当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。