20180823-华泰证券-顾家家居-603816.SH-渠道提质增量_营运效率持续提升_5页_982kb

顾家家居2018年中报点评总结

核心内容

顾家家居（603816）发布2018年中报，上半年实现营收40.5亿元，同比增长30.2%；归母净利润4.8亿元，同比增长24.4%，符合市场预期。其中，Q2单季度营收22.0亿元，同比增长27%；归母净利润2.1亿元，同比增长7%。公司预计2018-2020年EPS分别为2.51、3.28、3.79元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司上半年业绩表现良好，营收和净利润均实现同比增长，符合市场预期。
• 渠道优化与扩张：公司通过优化开店审批流程，缩短开店周期，上半年净增门店约480家，达到4000家，覆盖84个空白城市和优化47个城市，营销网络逐渐完善。
• 产品力提升：公司加大新品研发力度，推出新牛皮和主题性面料，提升产品竞争力。同时，完善产品上下市流程，有效降低库存呆滞问题。
• 营运效率提升：公司通过优化供应链管理，订单交付周期同比缩短29%，存货周转率提升9%，整体营运效率持续增强。
• 生产基地建设：嘉兴年产80万套生产基地主体结构已基本完成，华中基地开始桩基施工，未来将完善全国生产布局，提升区域供应能力。
• 估值调整：考虑到地产景气度下行影响，略微下调盈利预测，给予公司2018年26-28倍PE估值，目标价调整至65.26~70.28元。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2018年上半年营收40.5亿元，同比增长30.2%；Q2营收22.0亿元，同比增长27%。
• 净利润增长：2018年上半年归母净利润4.8亿元，同比增长24.4%；Q2归母净利润2.1亿元，同比增长7%。
• 毛利率变化：销售毛利率同比下降2.3pct至36.0%。
• 费用率变化：期间费用率同比下降1.8pct至22.3%，主要因销售费用率下降。
• 净利率变化：销售净利率小幅下滑0.31pct至20.1%。

估值与预测

• 盈利预测：预计2018~2020年归母净利润分别为10.8、14.0、16.2亿元，对应EPS分别为2.51、3.28、3.79元。
• PE估值：参考可比公司2018年22倍PE均值，给予公司2018年26-28倍PE估值，目标价65.26~70.28元。
• 财务比率：2018年PE为21.45倍，PB为4.54倍，EV/EBITDA为15.92倍。

风险提示

• 地产销售增速不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 渠道扩张不达预期：可能影响市场覆盖和品牌影响力。

经营预测指标与估值

主要财务比率

相关研究

• 《顾家家居(603816,买入)：家居界的美的，看渠道、品类融合》2018.06
• 《顾家家居(603816,增持)：软体大家居战略推进，业绩高增长》2018.04
• 《顾家家居(603816,增持)：海外布局再下一城》2018.03

可比公司估值对比

图表说明

• 图表1：顾家家居2012年以来营业收入及增速
• 图表2：顾家家居2012年以来归母净利润及增速
• 图表3：顾家家居2012年以来销售净利率、毛利率、成本率情况
• 图表4：顾家家居2012年以来各项费用率情况
• 图表5：顾家家居历史PE-Bands
• 图表6：顾家家居历史PB-Bands

风险提示

• 地产销售增速不及预期：可能影响公司整体业绩。
• 渠道扩张不达预期：可能影响市场覆盖和品牌影响力。

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