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可转债市场向下风险水平可控，推荐“双低轮动”策略

核心内容概览

本文由江海证券研究发展部发布，分析了当前可转债市场的风险与投资机会，提出“双低轮动”策略作为推荐投资方法。文章结合市场走势、存量结构、估值水平及风险因素，为投资者提供综合判断。

市场走势回顾

• 可转债市场整体估值合理：截至2024年7月28日，可转债对应正股平均PE为27.73倍，平均市值为127.98亿元，整体估值处于合理区间。
• 市场回调后性价比提升：年初上市交易的521只转债的平均价格为122.38元，截至2024年7月28日，除停牌转债外的541只转债的平均价格降至109.98元，整体溢价水平下降，市场已具备一定投资价值。
• 可转债市场与权益市场高度相关：图9显示，可转债整体走势与万得全A走势高度相关，反映市场整体风险偏好。

存量可转债基本面分析

• 市场存量规模：截至2024年7月29日，我国可转债存量为7,929.56亿元，较年初减少778.36亿元。
• 行业分布：银行转债存量最高，为2129亿元，占总存量的28%。
• 低价转债风险突出：截至2024年7月26日，有78只转债价格低于95元，60只低于80元，占比较高。这些低价转债所对应的正股存在较高风险，部分已面临退市风险。
• 典型案例：如三房转债、中装转2、帝欧转债等，均因正股风险较高或连续亏损而面临退市风险。
• 总资产回报率持续下行：自2021年以来，可转债对应正股的总资产回报率呈下降趋势，2023年降至5.02%，可能影响整体投资价值。

投资建议

• “双低轮动”策略推荐：选择转股溢价率较低（低于5%）且具有一定票息价值的转债进行组合持有，定期调整以优化收益。
• 策略适用性：稳健投资者可采用该策略以降低风险，而积极投资者可适度参与主题投资。
• 可关注的主题：
  • 高股息稳健类：如银行、非银金融、铁路等；
  • 景气回升类：如医药、铜/金、航空、大众消费等；
  • 困境反转类：如化工、新能源、猪、地产竣工链等。

风险提示

• 宏观经济变化风险：宏观经济波动可能对可转债及对应正股估值体系造成系统性冲击。
• 驱动因素理解不到位风险：可转债价格受多种因素影响，若理解不足可能导致价格大幅波动。
• 政治与经济因素风险：全球央行货币政策受政治与经济形势影响，进而对可转债价格产生影响。
• 超预期风险事件冲击：如出现重大金融市场风险，可能对可转债市场带来广泛影响。

关键数据汇总

结论

当前可转债市场面临一定的风险，但整体向下风险可控。建议投资者采用“双低轮动”策略，结合市场风险偏好与资产配置需求，选择具有较低转股溢价率和一定票息价值的可转债进行投资，同时关注高股息、景气回升及困境反转等主题，以优化投资组合。